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                      经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2012年第72期（总第1294期）    2012年9月21日（星期五）
    [本期要点]：中日如打经济战两败俱伤    巴西严防本币升值    日本央行意外加大“印钞”力度    中国欧洲工业活动低迷打击股市    警惕中国的“量化紧缩”    台“央行”维持现行利率不变
    经济热点
    中日如打经济战两败俱伤
     英国《金融时报》中文网投资与财富管理编辑冯涛撰文称，从经济领域看，作为全球第二、第三大经济体，中国和日本的经济贸易往来较为频繁，经济依存度高。友好合作、互惠互利、共同繁荣带来两国政府乃至本国企业多赢局面，但是一旦因为某种原因发生经贸对峙、互打经济牌，暂且不说谁输谁赢，正所谓“伤敌一千、自损八百”，到最后这场“战役”将没有真正的胜利者。
     9月11日，日本政府宣布“购买”钓鱼岛，实施所谓“国有化”。中国立即做出回应，宣布了钓鱼岛领海基线，并派出海监船抵达钓鱼岛外围海域开展维权行动、宣誓主权。在钓鱼岛事态不断升级的背景下，由于涉及领土主权争端，中日较量不可避免的波及到经济领域，中日两国的经济交锋也将随之展开。
     早在2010年时，日本海岸警卫队在钓鱼岛附近扣押撞击中国渔船后，中国就宣布停止向日本出口稀土两个月，这给当时的日本制造业造成了巨大冲击。而近几日，国内抵制日货浪潮汹涌，日本商品和服务在中国市场上的销售纷纷受到打击。
     央视调查称9成网友表示不再购买日本产品。中国汽车工业协会的数据显示，8月份日本品牌汽车在中国市场销售量比去年同期下降2%，而德国、美国、韩国、法国品牌汽车销量则分别增长25%、19%、12%和4%。据市场调查公司中怡康7月第三周与9月第二周的数据显示，夏普彩电的份额由8.8%下跌到4.7%；索尼的份额由5.9%下跌至4.4%；松下的份额已跌至0.4%，而东芝、三洋等日系品牌的占有率都跌至1%以下。另外，北京等地区不少日资超市暂停营业，同时不少国内旅行社已经暂停日本旅游业务。
     那么钓鱼岛纷争对中日两国经济产业究竟有何影响？作者认为，经济制裁是一把双刃剑，在制裁日本的同时，也会影响到中国经济的发展。如果非要分出胜负，貌似日本经济受到的打击更大一些，也更容易受到“伤害”。
     首先，目前日本仍然处于通缩之中，同时日本债务处于极其不稳定状态，只要利率出现稍微上升，经济和社会就会出现巨大震动。日本债务占GDP比重已经达到2倍，并且还在上升，同时日本每年赤字率均大于5%，近期均在10%附近，这说明日本每年都需要借入GDP10%的债务才能维系下去。而同时日本每年财政支出中有接近25%是用于还本付息的债务支出，这也表明财政部除基本社会保障之外还承受其他越来越重的硬性支出。
     其次，作为典型的出口导向型经济体，中国恰恰是日本的第一大出口国。据统计，2011年日本对中国出口商品1946亿美元，占出口商品总额的比重高达23.6%，日本对中国贸易顺差463亿美元，相当于日本GDP的0.8%。同时，日本经过对韩国、中国台湾、中国香港等市场出口然后再出口到中国大陆的份额也很大，即迂回出口估计约占日本出口总额的10%。
     最后，日本大部分企业利润来源于中国市场，除了上面提到的汽车、家电等制造业主要靠在中国盈利外，以旅游业为主的日本服务型行业也受到了明显冲击。据媒体报道，不仅日本汽车以及电器电子产品的销售量明显下滑，同时由于担心局势进一步升级，近期中国赴日游客出现较多的退订情况。
     很多日本经济界的专家近日接连发表看法指出，应该让日本消费者认识到中国市场对日本经济的重要性，如果中国动用经济牌来敲打日本，日本企业将遭受严重损失。
     一位从业于金融机构债券研究的人士认为，目前日本债务问题已经到了一触即发的地步，要想让日本出现债务危机，可以从三个方面寻找突破口：一是，提高日本国债收益率；二是，提高日本币值；三是，增加日本政府的非生产性支出。
     一般情况下要使一国国债收益率和币值同时上升，只有在通胀高企的时候才会出现。日本的通胀权重中，食品占比超过25%。由于今年美国大旱以及其他很多国家都遭受天气灾难，国际粮食供应很有可能出现问题。鉴于国内夏粮充足，收储库存较多，价格上涨幅度可控。如果中国这次可以抓住机会，通过大量购买国外粮食，推升全球粮食价格，同时提高出口日本粮食和蔬菜的关税和价格，停止从日本进口货物，增加对日本国债的投资，大量购买日元，这将导致日本由于粮食短缺而物价飞涨，其国债市场必将崩溃。这就像向日本国债里扔了一个通胀炸弹。
     总的来说，如果钓鱼岛争端进一步升级，中日两国经济领域的较量势在必行，无论结果如何，两国经济发展或多或少都将会受到一定的影响，从一开始就注定了这是一场没有胜利者的较量。
     而《华尔街日报》9月18日报道认为，中日两国间如爆发经济战可能会带来严重后果，因为这两个亚洲最大经济体在贸易和投资方面已经密不可分。两国贸易总额高达3450亿美元。
     一些大型日企决定暂时关闭在中国的工厂和店铺。《华尔街日报》的Juro  Osawa分析了日本公司谨慎应对的原因，以及这对更广泛的中日经济联系来说意味着什么。
     中国有两大突出的声音建议对日本实施经济制裁，希望借此回应日本就钓鱼岛采取的行动。这种想法周一浮现在两篇社论当中，分别刊于《人民日报海外版》和英文报纸《中国日报》上。
     那篇刊于《中国日报》、由中国商务部附属智库分析师金柏松撰写的文章说，如果中国制裁日本，日本经济将严重受损，而中国的损失则相对较小。这篇文章的标题是：应考虑制裁日本。
     中国对日本实施经济制裁后，双方谁受的打击会更沉重，这个问题还存在争议，但中日都将受到影响，这一点毋庸置疑。中国一直严重依赖日本的投资资本和技术，而且日本是中国第三大出口市场，仅次于美国和欧盟（不算香港，香港基本来说就是一个转运站）。从公司盈利的角度说，日本获益于在华投资。另外，中国也是日本重型机械和高科技设备等高价商品的最大出口市场。
     中日若爆发贸易战，受影响的将不只是这两个国家。从iPad到汽车等一切产品的供应链都依赖于那些在中日两国轻松“往来”的零部件和材料。此外，中日经济关系还涉及到美国、韩国、马来西亚、德国和泰国等国的公司。以下方面是最直接受到影响的领域：
     第一、贸易。对中国：日本是中国第二大贸易伙伴，仅次于美国。2011年中日双边贸易额为3，450亿美元，占中国贸易总额的9%。这超过中国与另四个“金砖国家”（巴西、印度、俄罗斯、南非）外加英国的贸易额总和。对日本：中国是日本最大贸易伙伴，遥遥领先其他国家。中国占日本2011年进出口总额的21%。排在第二和第三的美国和韩国分别占12%和6%。（数据来源：Global  Trade  Atlas、日本贸易振兴会（Japan  External  Trade  Organization））
     第二、投资。对中国：据数据提供商CEIC的数字显示，根据中国政府数据计算，中国2011年来自日本的外商直接投资为63亿美元，自1996年以来累计获得690亿美元的投资。日本政府的数据则更高，2011年是120亿美元，1996年以来累计投资830亿美元。对日本：日本吸引的中国投资很少。据日本政府数据，截至2011年底，来自中国的外商直接投资总额为5.6亿美元。相比之下，美国同一时期在日本投资700亿美元，欧盟投资940亿美元。（数据来源：日本贸易振兴会、CEIC）
     第三、旅游。对中国：2011年中国是日本排名第一的国际旅游目的地。到中国的日本旅客超过365万人次，较10年前增长50%，但低于2007年397万人次的峰值。对日本：2009年高峰时期，到日本的中国旅客为140万人次，其中包括游客和商务旅客。2011年这个数字下降到100万人次，分析师将此归因于两国关系的紧张，以及日圆的升值。但今年的数字似乎又要上升。截至7月份，中国访日旅客达到95万人次，同比增长72%。（数据来源：中国国家旅游局、日本国家旅游局、Japan  Tourism  Marketing  Co.）
    （综合消息）
    国际经济
    巴西严防本币升值
     据香港《商报》报道，针对美联储上周推出QE3，巴西财长吉多?曼特加当地时间周四接受《金融时报》采访时警告称，美联储推出更多量化宽松的“贸易保护主义”举动将重燃“货币战争”，并可能给世界其他地区带去严重后果。他同时表示，将采取一切措施防止巴西雷亚尔升值，不排除像过去一样实施资本管制，在必要时对外资流入征税。
     曼特加接受采访时表示：“必须认识到该举动会引发后果。”美联储第三轮量化宽松计划“在美国只会有很小帮助，因为流动性并不匮乏，而且此种流动性不会带来更多生产活动”。他称，相反，这种流动性正在压低美元，旨在提振美国出口。曼特加说：“美国是在执行保护主义政策。任何试图操作货币汇率的国家都在搞保护主义。巴西就不这么做。”他指出，日本本周决定扩大该国量化宽松项目，仅仅追随美联储上周决定推出新一轮宽松的步伐，这是全球紧张态势加剧的迹象。他称：“这是一场货币战争。”据了解，曼特加两年前发明了“货币战争”这一短语，当时美联储的第二轮量化宽松助推资金洪流扑向海外，导致很多新兴市场货币显著升值，尤其是巴西货币。
     曼特加表示，自QE3启动以来，巴西“迄今为止只看到市场预期的改变，避险情绪下降，动物精神（风险偏好）回来了。”他说：“日本企业对强劲的日圆怨声载道。如果疲软的美元导致贸易竞争加剧，这将迫使巴西采取措施阻止雷亚尔升值。”
     曼特加称，将采取一切措施防止巴西雷亚尔升值，并表示将像过去一样实施资本管制，在必要时对外资流入征税。他说：“我们将采取所有必要措施，央行将购买更多外汇储备，我们目前的储备规模已经很高，但如果巴西经济拥有更多美元需求，那么我们将会购买更多。”他称：“我们将进行更多储备互换，我们将部署更多我们先前采取过的措施。我们将不会允许我们的经济失去竞争力。”
     曼特加还指出，如有必要，如果资本流入过于迅速，巴西将选择对短期资本以及金融操作征税。
     巴西曾于2010年推出名为IOF的金融交易税，意图避免巴西雷亚尔兑美元汇价走高。巴西在过去一年里已降息500个基点来刺激经济复苏。曼特加表示对巴西采取“保护主义”的批评是“无稽之谈”，称其极富争议的削减墨西哥汽车进口配额的措施是合法的“商业保护措施”的典范。曼特加说：“美国、欧洲和英国的保护主义比巴西多得多。”
     针对曼特加的以上表态，美国贸易代表罗恩柯克警告称，希望巴西不要在要提高关税问题上轻举妄动。柯克敦促巴西重新考虑提高关税的计划。据悉，柯克对美国对巴西准备提高100种进口商品关税表示忧虑，并警告这可能招致贸易伙伴的报复。其实，巴西一直是美国量化宽松政策的最坚定批评者之一，这个全球第6大经济体今年以来增长持续疲软，二季度GDP增长仅为0.4%，预期全年增长率仅有1.7%，将低于区域内墨西哥和哥伦比亚的经济增速。柯克说，预计在9月25日左右实施的新关税将“显著打击美国对巴西出口，损害美国出口的核心利益”。
    （香港商报，2012.9.22）
    日本央行意外加大“印钞”力度
     据英国《金融时报》报道，继美联储（Fed）和欧洲央行之后，日本央行出台了新一轮的货币政策刺激举措，警告称，国内经济增速的放缓因其他地区的“减速”而加剧。
     这一大胆程度超出预料的行动，在很大程度上是为了抵消自上周美联储推出第三轮债券购买计划（QE3）以来日元兑美元的升值。此举让分析师甚至日本财务大臣意外。日本财相安住淳在决策宣布之后表示：“日本央行采取的行动超出了我们的预期。”但此举对日元产生的效果只是短暂的。最初日元降到了四周以来的最低点，但伦敦市场收盘时，日元兑美元汇率又收复全部失地。
     日本央行表示，将通过再次购买10万亿日元的政府债券，将日本央行债券购买计划的总额提高到80万亿日元（1.02万亿美元），而购买行动的截止日期从2013年6月份推迟到了2013年年底。
     美联储主席本?伯南克上周决定再次推出巨额债券购买计划以提振美国经济，这使日本央行行长白川方明成为各方关注的焦点，看他会不会采取行动抵消日元兑美元的升值。
     尽管如此，大部分观察家此前预计，这位相对保守的日本央行行长不会在10月底日本央行更新其半年度增长和通胀预期之前推出任何宽松举措。
    （FT，2012.9.20）
    中国欧洲工业活动低迷打击股市
     英国《金融时报》报道，全球经济前景的不确定性，以及外界对于西班牙可能暂缓申请全面主权纾困的担忧，引发股市、欧元区外围国家国债以及欧元再度走弱。
     9月20日市场关注的问题主要是中国和欧元区的采购经理指数（PMI）令人失望。在中国，汇丰（HSBC）/Markit编制的9月制造业PMI预览值实际上微幅上升，但连续第11个月低于50，这个水平在名义上区分活动收缩与扩张。
     与此同时，欧元区本月的综合PMI预览值意外回落，跌至45.9这个三年多来的最低位。德国制造业PMI有所上升，但全被法国制造业PMI大幅下降所抵消。“最新的PMI数据不仅显示欧元区在过去6个月期间陷入衰退，而且对今年末季也是一个不祥的兆头，”加拿大皇家银行资本市场（RBC  Capital  Markets）高级经济学家詹姆士?阿什利（James  Ashley）表示。G+  Economics的莉娜?科米历娃（Lena  Komileva）表示担心，即便在按计划实施公共支出削减之前，欧元区的衰退压力也已经根深蒂固。“在全球需求放缓之际实行紧缩，结果可能对欧元区财政稳定措施构成致命的双重打击，”她表示。
     各方表达这些担忧的大背景是，越来越多的人预期西班牙在某个时候将请求国际财政援助。“市场正陷于进退两难的泥潭，等着西班牙政府走出下一步，”杰富瑞国际公司经济学家马歇尔?亚历山德罗维奇表示。“但时机上仍有巨大不确定性。”“不过，有必要强调的是，尽管市场在最初可能欢呼西班牙被迫实施更多紧缩措施，但长期而言那也许不是最有效率的结果。”西班牙9月20日国债拍卖顺利，但路透社数据显示，该国10年期国债的收益率在二级市场上仍上升10个基点，至5.83%。意大利国债收益率也有所上升。
     与此同时，美国的制造业调查和每周申请失业救济人数也无法让市场振奋，但至少显示美国工业活动自上月以来没有明显恶化。
     但凯投宏观的保罗?戴尔警告称：“虽然近几周情况可能有所企稳，但我们预测，欧元区经济衰退不久将会加深，而中国的增长将进一步放缓，这表明美国制造业的前景并不很光明。”
    （FT，2012.9.21）
    国内与港台经济
    警惕中国的“量化紧缩”
     MarketWatch一篇文章说，人们普遍认为，美联储是无所不能的，作为全球储备货币的监护者，这个机构源源不断地发行的新货币，并流入世界各个角落。上周，美联储主席贝南克（Ben  Bernanke）确认将推出新一轮量化宽松政策，这提振了包括遥远的亚洲在内的证券市场。但是，考虑到世界经济的增长动力正在东移，也许中国央行的行动才更加值得我们关注。
     毕竟，在雷曼兄弟破产引发的金融危机之后，是中国（而不是美国）部署了大规模的刺激方案，这一方案不仅帮助提振了中国经济，而且提振了从香港到温哥华、从大宗商品和奢侈品到房地产的一切地域和领域的增长。这也许并不会让人感到惊讶：由于中国贸易顺差的不断增长，过去五年中国新发行的货币也居全球最高水平。不过如今，一些分析人士警告说，中国发行新货币的水龙头即将流干，这可能会引发下一轮大规模的通货紧缩。
     里昂证券（CLSA）的策略师纳皮尔上周在香港说，自从2007年以来，全世界16个最大经济体的广义货币增长中，中国贡献了40%到45%。目前，中国广义货币余额为14.49万亿美元，相比2007年的5.47万亿美元大幅跳涨。相比之下，在美国，尽管贝南克实施了好几轮的量化宽松政策，在同一时期，美国的广义货币M3供应量在总增长中的占比仅为10.4%。
     中国庞大的货币供应增长与不断膨胀的贸易顺差是一枚硬币的两面。事实上，中国一直享受着资本和经常性账户顺差，为了把币值保持在较低水平，中国积累了逾3万亿美元的外汇储备。央行为了兑换外汇而开动印钞机，结果发行了大量货币。
     如今情况发生了变化，中国的贸易顺差看起来不再那么理所当然了，事实上，对人民币继续走强的预期也是如此。法国兴业银行的爱德华兹上周在一份策略报告中警告，中国经济和政治上越来越大的不确定性正在引发资本外逃。进一步来说，中国今年第二季度出现了自1998年以来的首次国际收支逆差，这改变了全球经济的格局。今年二季度，中国资本账户逆差达700亿美元，国际收支逆差为120亿美元。爱德华兹说，尽管绝对数字不是太大，这却标志着中国货币发行速度出现大幅放缓。
     眼下的问题是，通过存在漏洞的资本管制而流出中国的资金是否只是一种持续趋势的开始？纳皮尔说，此外还有结构性原因，这种结构性原因更多的是经济方面的，而不是政治方面的。尽管中国GDP增长数据十分可观，资本回报率却正在迅速缩水。里昂证券说，在股市，资本回报率正在从2007年的15.6%下降到2012年的10.5%。同期美国的资本回报率基本上一直保持在13.6%。这其中的原因可能与中国的产能过剩、工资和成本上涨以及腐败加剧等因素有关。
     我们对中国看法的另一个改变是对货币的预期。人民币不再是单向押注，这必须要强化。兴业银行指出，由于中国不严格盯住美元的联系汇率制度，中国的贸易加权汇率事实上已经变得非常坚挺。
     如果中国享受贸易顺差的时代结束，这意味着中国央行不会像以往那样大规模发行人民币。事实上，如果人民币走软，将会发生相反的状况，中国央行实际上将需要通过售出外汇来购买自己的货币，从而使人民币兑美元的汇率维持在一定的区间之内。
     很多东西都依赖人民币走向的预期。纳皮尔提到了另一个无法预知的因素，即中国企业的行为，最近几年这些企业背负着大量美元债务，并且都在押注人民币继续升值。
     根据国际清算银行的数据，中国实体已经从海外的银行借出了4970亿美元的外汇。如果货币的预期出现变化，一种可能是出现争相支付美元债务的情况，这有可能让人民币汇率进一步走低。尽管爱德华兹和纳皮尔以长期看跌闻名，但对人民币币值的猜测越来越多。例如，在香港，人民币存款的增长今年已经陷入停顿。纳皮尔警告说，刺激增长和维持汇率是不可兼得的，而货币最终将不得不成为牺牲品。
    （WSJ，2012.9.18）
    台“央行”维持现行利率不变
     据新加坡《联合早报》报道，台湾“中央银行”9月20日召开第三季理监事联席会议，决定维持现行利率不变，“央行”重贴现率、担保放款融通利率、短期融通利率，分别维持年息1.875%、2.25%、4.125%。这是中央银行自去年第三季理监事会宣布暂缓升息后，第五度维持利率不变。
     由于欧、美、日陆续实施量化宽松（Quantitative  easing）政策，造成通膨压力升高，“央行”理监事会议作出上述决议，货币政策仍维持“适度宽松”。
     “央行”指出，在国际经济前景仍具不确定性且国内通膨有上升压力，加上美国QE3可能导致短期资本流入，并带动通膨预期之情况下，决定维持政策利率不变，以达成物价稳定与金融稳定经营目标。
     “央行”总裁彭淮南指出，去年台湾风调雨顺，今年碰到两个台风，8月份的消费者物价指数（CPI）虽然高达3.42%，但其中1.89%是因为蔬果价格扬升所致，预期近期蔬果价格回稳，全年CPI“会比2%稍低一点”。彭淮南说，行政院主计总处预估今年经济成长率为1.66%，目前经济持续成长，但力道弱，这是因为台湾对美国和大陆的出口下降所致，但复苏时也会很快，波动幅度较大。媒体询及美国QE3对台湾的影响时，彭淮南表示，QE3没有说明何时截止，但每个月只有400亿美元（约490亿新元），“没有像QE1力道那么强”；欧洲央行宣布无限额购债，“有一把枪在那里，还没开始”，不过，“有一把枪在那里，投机客就怕了”。他认为，美国推出QE3，“力道比过去小得多”。外界担忧在热钱注入下，房地产会继续上涨。彭淮南表示，健全房市不是仅靠“央行”的货币政策，必须各种政策一起努力及评估。他以实际数据指出，在财政部祭出奢侈税以及实价登录制后，行政院通过的“健全房市方案”是有效果的，“数字会说话”。
     此外，“经济部”9月20日公布8月外销订单金额为361.5亿美元，年减1.5%，呈现连续六个月衰退。经济部统计长林丽贞乐观估计，9月接单有机会转正，但增幅不大。在主要接单部分，“经济部”表示，8月接单对中国大陆及香港、东盟六国维持成长，但对美国、欧洲及日本接单则呈现衰退。
     联合早报的另一篇报道称，台湾的外汇指定银行（DBU）11月起将全面启动人民币业务，因应境内人民币业务的开放，台湾“中央银行”已向大陆人行提出多项人民币回流机制，包括人民币存款回存大陆、开放RQFII（人民币合格境外机构投资者）等，以利建立人民币市场。
    （综合消息）
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    全球主要股市2012年9月21日收盘点：
    道琼斯工业平均：13579.47↓；纳斯达克：3179.96↓；标普五百：1460.15↓；英国FTSE100：5852.62↓；法国CAC40：3530.72↓；德国DAX：7451.62↑；日经225：9110.00↓；上证综合：2026.69↓；香港恒生：20734.94↑；台湾加权：7754.59↑；新加坡海指：3078.23↑；越南指数：395.48↓；南非金融时报40指数：31934.87↓；巴西BVSP：61320.07↓；印度BSE30指数：18752.83↑
    全球汇价及主要商品期货价2012年9月21日收盘价（伦敦铜期货价为9月20日数据）：
    欧元/美元：1.2981↓；英镑/美元：1.6229↑；美元/日圆：78.1700↓；美元/人民币：6.3098↓；美元/港币：7.7538↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年10月）：1775.600美元/盎司↑；WTI轻原油（2012年10月）：91.87美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8215.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2012年12月）8.9725美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：774.00↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2012年第72期（总第1294期）              2012年9月21日（星期五）
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