中国通胀率大幅回落

                          经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2012年第18期（总第1240期）  2012年3月9日（星期五）
    [本期要点]：中国通胀率大幅回落    欧元区危机持续演化  关键在于求取平衡    巴西取代英成第六大经济体    中国首弃保八    人民币逐渐具备浮动条件？
    经济热点
    中国通胀率大幅回落
     据媒体综合消息，中国国家统计局3月9日（周五）公布的数据显示，中国2月份通胀率放缓至20个月来的最低水平，与此同时，2月居民消费价格指数（CPI）同比涨幅大幅回落至3.2%，创下自2010年6月来最低位，1月份涨幅4.5%，中国居民实际存款利率时隔两年首度由负转正。这意味着，居民银行存款“跑赢”了通胀，一定程度上实现了保值增值。目前中国一年期存款利率为3.5%，2月份CPI同比涨幅回落到3.5%以内，意味着一年期实际利率转为正值。此前中国曾在2004年、2007年和2010年起三次出现了长期负利率阶段，负利率时间均超过20个月。
     不过，国家统计局局长马建堂警告，今年通胀压力有所减弱，仍不能掉以轻心，如果不加以控制，潜在的上涨压力很可能会变成现实的风险。中国央行货币政策委员李稻葵则表示，如果国际形势和天气状况理想，中国今年CPI涨幅预计3%左右，并预期“十二五”后几年的国内生产总值（GDP）目标还会继续调低。2月份通胀增幅放缓得益于食品价格从1月的10.5%大幅降至6.2%，以及农产品价格出现明显的回落趋势。
     另外，中国2月份生产者价格指数（PPI）与上年同期持平，1月份PPI则同比上升了0.7%。2月份PPI与上年同期持平，弱于此前接受道琼斯通讯社调查的15位经济学家给出的上升0.1%的预期中值。
     不过经济学家表示，中国未来可能仍旧面临通货膨胀压力，特别是在最近国际油价上涨的情况下。
     加拿大皇家银行经济学家布赖恩?杰克逊称，决策者不会贸然宣布战胜了通货膨胀。他和花旗集团经济学家丁爽均预计，近期放松政策的方式仍将是下调存款准备金率。他说，整体通胀率这种持续下行的趋势反映出消费活动和需求走弱，但在一定程度上也是有利的基数效应推动所致。这说明决策者将对宣布战胜通胀持谨慎态度，特别是考虑到全球油价最近有所回升。因此，预计近期政策环境不会有大的变动，如果有任何缓解流动状况的举措，可能就是进一步下调银行存款准备金率，而不是下调政策利率。丁爽称，如果实体经济增长疲软，将为进一步下调存款准备金率留下空间，但下调利率还为时尚早。
     美银美林分析师陆挺、志小佳（音）认为，市场也许会对1月CPI回落做出积极反应，但影响应该有限，因为大多数投资者都很了解春节造成的扭曲效应……调整这种扭曲效应的一个简单方法是把1月和2月CPI取一个平均数，得到一个更为均衡的指标。1月和2月的平均CPI是3.85%，低于2011年12月的4.1%……在CPI回落的情况下，北京方面可能会抓住机会提高电价等受管制物价，甚至还可能进行其它物价改革（比如燃气）……此外，劳动力短缺（和GDP增长强劲）使得劳动收入不断提高，加上养老金支出日益增多，这些都可能支撑消费者价格。
     高盛集团分析师宋宇称，PPI下跌往往会缓解决策者对于未来通胀压力的担心。通胀的数据与非正式发布的疲弱出口数据都支持进一步放松政策。前段时间下调银行同业拆息体现出金融管理部门希望给银行系统提供更多流动性的意愿，这些流动性可能会被传导至实体经济。
     汇丰分析师屈宏斌、孙俊伟说：“CPI和PPI数据证实了我们的想法，即通胀有望进一步回落，因此它不太可能成为近期主要的经济顾虑。通胀回落有两个政策含义：1）考虑到今年截至目前出口增速大幅放缓，通胀告一段落令中国央行越发没有借口不加大宽松举措。2012年上半年至少会两次下调银行存准率，不过近期内减息则不太可能。2）这是个加速资源价格改革的好机会。有关电价、汽油价格、天然气价格和水价改革的提案或试点项目已经在准备过程当中。”
     温家宝总理在《政府工作报告》中表示，2012年通胀率目标设定在4%左右，与去年持平。温家宝说，之所以提出通胀率控制在4%左右，是综合考虑了输入性通胀因素、土地、劳动力和资本要素成本上升的影响，也为价格改革预留空间。
     对于未来价格走势，国家发展和改革委员会价格司副司长周望军日前表示，全年CPI涨幅可能明显低于去年。近期，随着节日性、临时性因素的消失，蔬菜价格已出现大幅回落。随着天气转暖，上市量增加，蔬菜、猪肉等食品价格将进一步下降。东北证券策略分析师杜长春分析说，物价自去年7月份高点以来就已经进入下行通道，未来物价仍将以下行为主。
     另据《华尔街日报》报道，中国央行公布的数据显示，2月份中国金融机构新增人民币贷款7107亿元，低于1月份的7381亿元，也低于经济学家预计的7730亿元。全球市场人士都在密切关注中国信贷数据，因为它或能表明中国为支持经济而放松货币政策的力度。
     截至2月底，中国广义货币供应量M2较上年同期增长13.0%，增速较1月底的12.4%有所加快，也高于接受道琼斯通讯社调查的14位经济学家预计的12.8%。中金公司经济学家朱维佳表示，2月份数据可能是国内信贷需求减少以及政府继续控制银行放贷的结果。他表示，整体来看，未来中国政府需要采取更多实质性的政策宽松举措。已公布的一系列经济指标显示，今年前两个月中国经济活动放缓。再加上通货膨胀形势缓和，这可能为未来几个月进一步放松政策铺平道路。中国央行之前预计，2012年M2将增长约14%，预示今年新增人民币贷款8.5万亿元。朱维佳称，他预计中国央行今年会将银行业存款准备金率下调两到三次，以促进放贷及经济增长。他表示，未来几个月银行贷款可能会反弹。中国银行业通常会在每年前几个月集中放贷，以扩大市场份额并防范政策突变带来的负面影响。每年前三个月新增人民币贷款通常占全年总额的30%。今年1月份中国银行机构新增人民币贷款较上年同期下降29%，为2007年以来同期最低水平。
     而全球资讯和监测公司尼尔森3月9日发布最新研究报告称，去年四季度中国消费者信心指数为108，较上季度上升4点，因消费者收入预期乐观。其中，农村地区消费者信心水平高居全国榜首。尼尔森中国消费者信心报告访问了中国一线城市至农村的超过3500位消费者，消费者信心指数在100以上表示信心水平乐观，100以下表示相对悲观。去年二、三季度。中国消费者信心水平曾连续两季下降。
     尼尔森大中华区总经理饶凯信指出，“就业形势总体稳定。收入预期增加。通货膨胀缓解。是四季度中国消费者信心指数出现回升的主要原因。”数据显示。今年1-2月中国社会消费品零售总额同比增长14.7%。继续呈现回落态势。分析人士认为。消费数据虽远逊于预期。但可能受到季节性因素扰动。未来将有所回升。尼尔森大中华区总裁严旋表示。食品和房价下降也是中国消费者信心指数走高的关键原因；且2012年中国GDP增速将放缓。预示经济将持续由输出和资源型向消费与创新型转变。
     尼尔森报告还显示，四季度中国农村地区消费者信心水平高居全国榜首，达114点，较上季度上升4点，亦比国家平均水平（108点）高出6个点。同时，二三四线城市信心指数亦同步回升，一线城市则全年保持平稳水平。“根据当前中国的城市化进程和提高人民生活水平的决心。我们相信农村地区和低线城市的消费者在未来将有更多机会享受更为多样化的产品和服务。他们将成为消费的中坚力量。”饶凯信认为。另外，报告还显示。去年四季度快速消费品销售总额同比增长19%。全年则同比上升17%。其中，非食品类快速消费品的销售增速明显高于食品类快速消费品。具体来看，截至去年底，中国消费者在外出娱乐、科技产品及股票投资方面的支出位居全球榜首；在购买服装方面的消费仅次于俄罗斯，排名全球第二。
    （综合信息）
    国际经济
    欧元区危机持续演化  关键在于求取平衡
     路透社全球经济主编魏伦（Alan  Wheatley）撰稿指出，欧元区危机关键在于求取平衡。文章还称，随着希腊第二轮纾困大致底定，西班牙估计将成为下一个重大考验。
     解决欧元区债务及银行业危机的关键，在于精细地调整各项诱因，并决定正确的政策顺序。在建立防火墙以避免其他岌岌可危国家受害之前，先让希腊债权人承担损失，这正是一个应该避免的例子。伴随而来的便是2011年秋季，二线国家债市崩盘，让欧元接近瓦解边缘。在那之后，政策协调已经有所改善。欧洲央行提供1万亿欧元低成本三年期融资，已然争取了宝贵的时间，几乎消弭了灾难性的银行倒闭风险。
     然而这场危机仍在演化当中，而非消退。西班牙悍然违反与欧盟执委会达成的2012年预算赤字目标，该国新任首相拉霍伊（Mariano  Rajoy）正挑战着这场危机管理的折衷之计：欧盟大金主德国及其他北方债权国准备对南方债务国提供融资，前提是南方债务国必须接受节约措施以降低其债务及赤字。伦敦斯皮罗主权战略研究中心（Spiro  Sovereign  Strategy）的尼古拉斯?斯皮罗表示，“我们正进入这场危机较为政治面的阶段，当中包括在国家主权、财政监督、以及竞争力等议题上与德国正面冲突。……若西班牙争取到其想要的宽松空间，则无异于强行压过德国所主导的财政机制。”
     在签署新协议后不久，拉霍伊在未通知其他欧元区领袖的情形下将赤字目标提高至5。8%，违反先前达成协议的4.4%，他辩称他接任政府的帐册较原先预期还糟。正为自身赤字过高而争论不休的荷兰将会密切关注拉霍伊的政治操作。法国也料将仿效，法国社会党总统候选人奥朗德若在大选中胜出，他将希望修改财政协议，把重点放在经济成长。然后还有希腊，希腊周四已经接近完成与民间债权人的换债协议，这是取得1300亿欧元纾困金的关键。为了换取财务援助，雅典当局已经承诺进一步节约支出，而这可能导致其已持续五年的经济衰退更形恶化，且久拖不决。希腊也将在不久后举行大选。
     伦敦经济谘询公司伦巴德街研究所的杰米?丹豪瑟尔说，“若西班牙可以跟欧盟执委会说‘去你的’，为什么希腊人就不该这么做？”他表示，西班牙的财政数字根本并不合理，西班牙政府正提议将今年的实质政府支出削减11.5%，降幅前所未见。
     伦敦皇家国际事务研究所（Chatham  House）负责国际经济的主管宝拉?苏巴契指出，“若采取此一举措，光这点就会导致GDP下滑幅度大过政府当前预估的1.7%。”若此举将导致其不可能达成将2012年赤字降至相当于GDP的3%目标，拉霍伊是该不顾一切地执行？还是该回绝德国的要求？她还认为，西班牙等国的僵局并无解决之道；西班牙当前失业率达23.3%，为欧元区最高，同时还被要求进一步缩减支出。“很难在这些国家再向大众兜售苦口良药。”
     华盛顿彼得森国际经济研究所的雅各布?冯克?克尔克加阿德表示，倡议在二线经济体实施扩张性措施的人士忽略了一件事，即这些政府已经考虑所有其它选项，不得已才会采行严格改革。这是欧洲央行去年夏天学到的教训，当时欧洲央行开始从次级市场买进意大利公债、为罗马当局纾解压力，但贝卢斯科尼却违背了改革协议。目前由总理蒙堤带领的意大利及西班牙正执行重要的结构性改革。
     提出正确的诱因也意谓着要给予那些立意良善、却未能达成赤字目标的国家一些“政策空间”。克尔克加阿德表示，为了要达成这样的结果，新的条约为那些拥有持续性的庞大产出缺口及正进行结构改革的国家设想了一些豁免措施。就此观之，很难想象欧盟执委会会对西班牙作出处分。“若他们这么做，他们会学不到教训。”
     好消息是决策人士正在学习当中。德国总理默克尔及法国总统萨科齐先前认为，强迫希腊债券持有人蒙受损失，将会为其他高负债主权国家设下先例，但在市场对此一想法加以驳斥之后，两位领导人态度丕变，声称希腊的做法只是个案。“他们在微调诱因上明显取得进步。决策的质量已见改善。”  克尔克加阿德说。
     但有些人依然担心政策组合中的排序问题。首先，在消除银行融资危机的风险这方面，ECB是否已产生一种自满情绪，使得西班牙这类国家的政府放开了胆子去放松预算纪律？高盛驻伦敦的分析师安德鲁?贝尼托说，主权债危机的解决蓝图正在形成。“它包含在国家与欧洲层面的行动，但各组成部分在时间上缺乏协调。”他在致客户的报告中称。这其中蕴含着风险，即便西班牙自行调降财政目标的做法，并不是什么自满的表现。同样地，前IMF首席经济学家拉詹也表示，政客们已经在欧债事件过程中获得一种授权，即只有当市场明白不作为的后果时，他们才会采取更大胆的行动。“虽然ECB为欧元区争取了一些时间，但对市场带来的安抚效应可能是好坏参半。欧洲民众已经了解严重的后果，愿意默许其领导人采取更强力的行动了吗？如果没有，市场恐怕还需进一步恶化，才能使欧元区危机的综合解决方案成为可能。”他在近期一篇评论文章中写道。
     另据《华尔街日报》报道，穆迪投资者服务公司3月9日称，在希腊完成1770亿欧元债券置换并让私人债券人遭遇巨大损失后，该机构认为希腊已经违约。穆迪称，希腊债券置换是廉价交易，因此构成债务违约。该机构指出，85.8%的希腊法债券持有人已经同意置换，置换条款将导致现有债券的净现值损失至少70%。穆迪指出，预计外国法债券持有人和国有企业债券持有人也将进行相似债券置换。希腊国有企业债券附有国家担保。穆迪上周将希腊主权债券评级下调至最低级C级，距离违约评级最近的评级。穆迪表示，将及时对希腊评级进行重新评估，以判断债券置换以及其他因素对希腊债务负担可持续性的影响。
     评级机构惠誉也于同日将希腊长期外币和本币发行人违约评级（IDR）从C下调至“局部违约”；此前希腊政府和欧元区官员确认希腊债务置换方案将付诸实施。惠誉此前在2月22日时曾表示，关于通过与私营部门债权人进行债务置换来减少希腊公共债务负担的提议如果付诸实施，将构成评级违约，并导致希腊发行人违约评级在置换完成后被下调至“局部违约”。该机构维持对希腊短期外币发行人违约评级不变，仍为C。该机构还维持了AAA的欧元区的国家上限评等，适用于所有欧元区成员国。
    （综合消息）
    巴西取代英成第六大经济体
     据香港《大公报》报道，尽管巴西经济去年减速，但是作为拉丁美洲最大的经济增长引擎，巴西已经取代英国成为全球第六大经济体。
     去年下半年，由于巴西国内通胀飙升，加上市场对欧债危机的忧虑，巴西下半年的经济增长几乎停滞，而去年全年国内生产总值（GDP）仅增长2.7%，增长幅度仅为2010年的三分之一，更是创自2003年以来的最低值。巴西财长曼特加表示，如果去年第二季全球经济危机没有恶化的话，巴西去年的经济增长或许可以接近4%。
     尽管如此，经济和商业研究中心高级经济学家蒂姆?奥伦伯格指出，数据显示，去年巴西的经济规模比英国的经济规模高出492亿美元，研究基于市值和去年平均货币兑换率。他又表示，这是很自然的现象，巴西人口众多，拥有大量的自然资源和强大的本地工业，它是一个正准备向更高增长迈进的国家。除了巴西之外，发展中国家似乎都在面临经济增长放缓的局面。
     巴西增长放缓可能为央行下调巴西指标利率（Selic  rate）提供了进一步的政策空间。高盛经济学家阿尔伯托?拉莫斯认为，预期巴西央行将会继续奉行去年8月以来的宽松政策，指标利率将被下调50基点至10厘，更低的利率预期将会继续促进巴西经济今年实现温和反弹。
     而巴西智库瓦加斯基金会3月7日公布的数据表明，巴西的社会贫富差距在过去12年里持续缩小，该国基尼系数由2001年的0.5957减至今年1月份的0.5190。瓦加斯基金会经济分析师马塞洛?内里表示，巴西目前处于该国历史上社会贫富差距最小的时期，但即便如此，依然是全球社会收入分配最悬殊的12个国家之一。数据显示，去年1月到今年1月，巴西人均收入增幅为2.7%，2003年至2011年，巴西中产阶级队伍新增4000万人，据估计到2014年还将有1300万人加入中产阶级队伍。内里分析说，未来几年巴西富人数量将快速增加。
    （综合消息）
    国内与港台经济
    中国首弃保八
     据《大公报》报道，在连续八年预期目标确定为8%之后，中国今年首次将GDP增速目标下调至8%以下。对于上述调整，国家发改委主任张平表示：“把今年增长的速度预期目标定在7.5%，是为了使发展速度逐步和‘十二五’规划目标相衔接。”
     国家统计局公布的数据显示，2011中国全年GDP增长9.2%，四季度增长8.9%。分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%。年内GDP增速已经连续四个季度回落。张平说，从趋势来看，到去年下半年特别是四季度，中国GDP增速有放缓的趋势，这反映出中国自身面临的一些突出矛盾和问题。张平强调，去年9.2%的GDP增速仍处“较快区间”。他认为，这一增速的实现是中国政府主动调控的结果，其目的是要更好地贯彻以科学发展为主题、以加快转变经济发展方式为主线的经济发展路子。同时，适当地放缓增长速度有利于缓解供求之间的矛盾。
     张平表示，2011年经济增速比上年减缓1.2个百分点，但中国经济发展长期向好的基本面没有改变，所以中国经济发展还处在一个可以长期实现平稳较快发展的轨道上，我们仍处在经济发展的战略机遇期。张平指出，政府工作报告将今年经济增速定在7.5%，比去年实际增速又下调了1.7个百分点，比去年计划又下调了0.5个百分点。他解释说，之所以作出这样的安排，是客观反映经济发展走势和趋势。国际经济形势仍然严峻复杂，外部环境不容乐观。在严峻复杂的形势面前，7.5%也是一个不低的增长速度。
     中国政府在“十二五”规划中提出，“综合考虑未来发展趋势和条件，‘十二五’期间国内生产总值年均增长7%。”对于今年经济增速目标的调整，张平亦表示，“这是为了使发展速度逐步和‘十二五’规划目标相衔接。由于‘十二五’规划经济增长目标是按照7%来考虑的，所以去年定在8%，今年定在7.5%，这样逐步向‘十二五’目标靠近和衔接。他指出，把经济增长速度适当放缓一些，可以缓解供求矛盾、缓解资源与环境的约束、缓解物价上涨的压力，把更多的注意力能够用在转变经济发展方式、调整经济结构、提高经济发展的质量和效益上来。”
    （大公报，2012.3.6）
    人民币逐渐具备浮动条件？
     英国《金融时报》报道，中国央行行长周小川暗示，中国政府可能很快会放松对人民币的严格管制。他说，“人民币汇率逐渐具备了浮动的条件，幅度可以考虑适当加大，更加体现以市场供求关系决定汇率的机制”。
     这是几个月来周小川就汇率改革议题发表的最直白的言论。分析师们认为，这是一个信号，表明北京方面准备拓宽人民币兑美元的交易区间，让人民币承受更大的市场力量。但周小川也表示，目前人民币汇率接近均衡水平。此言基本上排除了美国批评人士呼吁的那种人民币大幅升值。
     目前，中国允许人民币兑美元汇率围绕央行设定的当日中间价上下浮动不超过0.5%。去年就有人猜测，北京方面将拓宽这一交易区间，但人民币在第四季度的弱势，似乎排除了这个可能性，因为拓宽浮动区间也许会导致人民币大幅走低。
     花旗集团经济学家丁爽表示，周小川在全国人大年会期间发表的此番言论，似乎表明拓宽交易区间的问题已重新提上议事日程。“此举在今年出台的几率很高，”丁爽表示。他说，人民币兑美元日交易区间可能被拓宽至较中间价上下浮动1.0%。中国央行顾问李稻葵周二则作出更为审慎的预测，称可能被拓宽至较中间价上下浮动0.75%。
     分析师们表示，更宽的交易区间很可能给人民币带来更大的盘中波动，但中国央行仍可通过其设定的当日人民币兑美元中间价、通过出手干预汇市，对人民币汇率掌握最终决定权。
     美国长期以来一直要求人民币升值、达到在更大程度上由市场决定的汇率水平，称人为压低的汇率使中国出口企业具备了不公平的优势。不过，随着中国贸易顺差缩小，北京方面指出，市场力量未必导致人民币汇率走高。“现在人民币汇率距离均衡水平比较近，”周小川表示。去年人民币相对美元升值5%，但是自2012年年初以来，这一升值趋势实际上已经停止。
     英国《金融时报》詹姆斯?麦金托什认为，对美国来说，自2009年经济开始复苏以来，中国一直代表着希望和恐惧。希望在于，中国将参与到全球再平衡过程中，增加消费和进口。恐惧在于，北京方面继续人为压低人民币汇率以提振出口。
     在华盛顿方面看来，中国央行将汇率中间价设定在了1美元兑6.31元人民币，达2010年10月以来人民币中间价单日最大跌幅，肯定像是倒退的一步。被允许在围绕中间价的区间内浮动的人民币汇率，如今低于年初水平。但是，中国央行已无法随意指定人民币汇率的水平。资金会防不胜防地穿越中国的资本管制，对人民币汇率产生影响。随着资本找到更多的空子（从离岸人民币债券或中国企业活动，到澳门的博彩），中国央行的控制有所削弱。
     过去3个月期间，人民币汇率似乎找到了一个平衡点。结束其稳定的5%至6%的年度升值，符合某些经济逻辑。通胀、经济和楼市均已放缓，广义货币增长已骤跌至2001年以来的最低水平。中国庞大的外汇储备实际上在去年11月和12月有所减少，原因是出口增长放缓和资本外流。
     周小川暗示，目前的人民币汇率基本上是合适的。按照以往的观点，这似乎表明中国担忧其经济形势，并希望避免人民币走强带来的通缩影响。不过，情况可能正在变化。3月5日中国下调了官方经济增长目标，之后人民币走弱——这正是人们所期望的一种“正常”货币的表现。对人民币而言，正常就等同于奇特。但是，也许有所削弱的资本管制意味着，如今不是每一个汇率变动都要反映中国央行发出的信号。
    （综合消息）
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    全球主要股市2012年3月9日收盘点：
    道琼斯工业平均：12922.00↓；纳斯达克：2988.34↑；标普五百：1370.87↑；英国FTSE100：5887.49↓；法国CAC40：3487.48↓；德国DAX：6880.21↓；日经225：9929.74↑；上证综合：2439.46↓；香港恒生：21086.00↓；台湾加权：8016.01↓；新加坡海指：2963.15↓；越南指数：432.11↓；南非金融时报40指数：30100.60↓；巴西BVSP：66704.00↓；印度BSE30指数：17503.20↓
    全球汇价及主要商品期货价2012年3月9日收盘价（伦敦铜期货价3月8日）：
    欧元/美元：1.3123↓；英镑/美元：1.5674↓；美元/日圆：82.4620↑；美元/人民币：6.3113↑；美元/港币：7.7580↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年4月）：1711.500美元/盎司↑；WTI轻原油（2012年4月）：107.40美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8388.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年5月）6.4300美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：824.00↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理、编写：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2012年第18期（总第1240期）      2012年3月9日（星期五）
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