新兴市场抑制本币升值

                           经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第84期（总第1006）2009年11月13日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                           经济热点
    中国货币政策“收而不紧”
     《华尔街日报》中文网专栏撰稿人崔宇撰文称，11月11日，中国集中公布了10月份经济数据。值得欣喜的数据有很多，比如工业增加值同比增长达到了 16.1%，较9月份的13.9%大幅提高；社会消费品零售总额同比增长了16.2%，较9月份的15.5%也显着提高。但新增贷款数据并没有像9月份那样给市场惊喜，10月份新增贷款仅为2530亿元，创了年内最低点，也低于此前的市场预期，接受道琼斯通讯社调查的九位经济学家此前的预测中值是3800 亿元。
     尽管与8月的4104亿元和9月的5167亿元相比，10月份新增贷款数据环比出现了大幅回落，但是，由于季节性因素，10月份几乎历来是全年新增贷款数据最低的月份，环比数据的意义不大。从同比来看，如果考虑到10月份仍然减少了2039亿元左右的票据融资，10月份的贷款水平并不像看上去的那样低，中国的货币政策正处在“收而不紧”的状态中。
     中国的货币政策当然是在“收”的。10月份，央行通过公开市场操作，实现资金净回笼1560亿元，这是连续5个月实行资金净投放之后，首次出现月度资金净回笼。当然，更直接的是在信贷方面，银监会对城商行和农村信用社等发出了“警告”，银监会主席刘明康在10月27日的主要城商行会议上明确提出，城商行不要盲目追求规模、速度和排名。而且，银监会还准备对拨备覆盖率不足 130%、资本充足率不足10%的城商行，实行市场准入限制，不允许这些城商行扩大风险资产规模。
     这种行政指令式的调控手段起到了“收” 的作用。10月份，四大国有商业银行新增贷款1360亿元，占当月新增贷款比重为54%左右，基本回到了正常水平，而9月份这一比重仅为20%左右，这或许意味着城商行等此前的放贷主力已经在行政指令的约束下放慢了脚步，四大国有商业银行重新夺回了放贷主导权。
     另外，商业银行自身可能也有 “收”的冲动。一般说来，商业银行要受到自己设定的全年贷款规模的约束，但目前商业银行手里可用来冲减新增贷款规模的票据数量没有此前那么多，比如10月份票据融资减少了2039亿元，低于8月份的2764亿元和9月份的3516亿元，这也限制了商业银行继续大规模发放票据融资之外的一般性贷款。
     尽管如此，货币政策其实并没有“紧”。10月份是一个非常特殊的月份，一是假期太多，10月份有14天法定假日；二是作为季度初，每年4月、7月和10月的新增贷款水平都比较低，以10月份为最低，因为商业银行奉行“早放贷早收益”的原则，越到年底贷款越少。因此，要考察10月份新增贷款是松还是紧，要看大致剔除以上因素的同比数据。
     2008年10月，新增贷款已经开始大幅增长，因为当时中国政府已经开始调低利率，当年10月份新增贷款为 1819亿元，超过了2002年-2008年10月份新增贷款平均744亿元的水平，而且票据融资也开始起步，当月增加了608亿，这意味着剔除了票据融资后的一般性贷款仅为1211亿左右。如果把今年10月的新增贷款数据也剔除票据融资的因素，则10月份新增一般性贷款仍高达4569多亿，同比增长 277%。而今年7月、8月和9月份新增一般性贷款同比增长仅为81.55%、214%和149%，这显示10月份的新增一般性贷款同比增长非常强劲，已经超过了前几个月的增速。
     因此，从环比来看，10月份新增贷款数据虽低于预期，但新增一般性贷款同比仍保持大幅增长。尽管监管部门已经开始通过行政指令式的调控试图勒紧信贷的缰绳，但目前还只是一种收而不紧的状态。
     从今日披露的其他经济数据来看，通货膨胀的压力并不大，CPI环比甚至下降了0.1%，这是7月份以来的新情况，而且PPI的环比增幅也在下降。在通货膨胀压力不大的情况下，想必中国政府不会贸然强力收紧货币政策，目前这种名义上“收”而实际上并不“紧”的态势恰好有利于控制通货膨胀预期。
     M1 快速增长也值得关注，10月末M1同比增长32.03%，远远超过了M2同比29.42%的增速，而上月末M1增速仅仅领先了M2大约0.2个百分点。在 M0增速已经放缓的背景下，这意味着活期存款在增加。这将带来两个结果，一是企业的生产活动十分活跃，通货膨胀正在加速逼近中国；二是在目前通货膨胀压力不大的情况下，这暗示着资产价格泡沫化的趋势。如果是前者，货币政策就要做到既收又紧，而后者则将让中国央行非常为难。
                                     （WSJ中文网，2009.11.11）
                           国际经济
    世行行长：东亚要警惕资产泡沫  
     英国《金融时报》报道，巴拉克?奥巴马(Barack  Obama)就任美国总统以来的首次亚洲之行，几乎就是为了彰显全球经济权力从西方向东方的戏剧性转移——此轮全球金融危机加速了转移的步伐。
     奥巴马将从经济不景气的华盛顿出发，前往一个复苏极其迅速的地区——其速度之快，使得世界银行(World  Bank)行长罗伯特?佐利克(Robert  Zoellick)认为，有必要在昨日向一些央行提出警告，让它们开始考虑如何抑制资产泡沫的问题。
     佐利克在新加坡举行的亚太经合组织(APEC)峰会间歇表示：“东亚的银行传统上会追随美联储(Fed)，因为如果它们（独自）提高利率，将会吸引资本流入，从而导致它们的货币升值。”
     他表示：“在美国和欧洲，由于经济仍相对疲弱，当前阶段我没有看到任何潜在的通胀效应。在东亚，如果经济增长开始强劲复苏，又加上拥有大量流动性，那么，你就存在是否已经开始面临资产泡沫这个问题。”
     佐利克提及澳大利亚上周加息（一个月内的第二次）的决定，指出该国的经济与东亚“联系紧密”，但他表示，央行在思考加息的时机之外，还应考虑通过行政手段来限制信贷。
     佐利克发出上述警告之前，国际货币基金组织(IMF)大幅改变了其对亚洲增长前景的预测。亚洲地区过去6个月的强劲表现，显然令IMF感到吃惊。
     IMF将今年亚洲经济增长预期上调了逾一倍，至2.8%，并将明年的预期调高至5.8%。世界银行上周则更进一步，预测东亚及太平洋地区明年的经济增长率将达到7.8%。
     昨日，来自日本、韩国和中国的最新经济数据为上述预测提供了支撑。中国是迄今全球表现最好的大型经济体——正朝着今年经济增长至少8%的目标挺进。
     中国政府表示，10月份工业增加值增速创下19个月新高，零售销售和固定投资也出现大幅增长。在韩国，随着交通、通信企业及银行扩大招聘，10月份失业率从9月份的3.6%降至3.4%，为9个月低点。
     在韩国经济中占据主导地位的综合性企业集团的创纪录利润，带来了乐观的预期。韩国企划财政部长官尹增铉(Yoon  Jeung  Hyun)已表示，该国经济今年可能会出现增长，这扭转了先前的预测。一些私人部门的预测甚至更为乐观。荷兰银行荷兰国际集团(ING)预计该国今年国内生产总值(GDP)的增长率为0.1%，明年将会增长5.3%。
     甚至在经济增长方面比较落后的日本，内阁府表示，该国剔除了波动性较大的采购之后的核心机械订单9月份的增速是预期的两倍。
     日本的经济数据难得地赢得了美国的称赞。美国财长蒂姆?盖特纳(Tim  Geithner)在东京表示，鸠山由纪夫(Yukio  Hatoyama)新政府刺激国内需求的努力令全球经济“很是鼓舞”。
     预计奥巴马会重申以下信息（与20国集团(G20)达成的协议相符）：即拥有巨额贸易顺差的国家需要推动国内消费，以减轻对西方的依赖；而拥有巨额贸易逆差的国家则需要增加储蓄，减少消费。
                                   （FT,2009.11.12）
    新兴市场抑制本币升值  
     英国《金融时报》发文称，美元下跌给新兴市场带来的伤害超过任何其它地区。自3月以来，美元兑一些新兴市场货币（例如巴西雷亚尔和南非兰特）的汇率跌幅高达 40%，这让这些国家一些出口商的境况变得极其痛苦。这种痛苦导致大量发展中国家开始采取措施，抑制本币升值。其中包括对外汇市场的直接干预以及资本控制。
     巴西是第一个采取措施控制本币升值的国家。上个月，该国推出资本控制措施，对外国组合投资征收2%的金融活动税。本周，巴西继续发出警告，可能会推出进一步的控制措施，当时该国财长吉多?曼特加(Guido  Mantega)表示，外汇市场已令雷亚尔“过度”升值。另一个金砖四国 (Brics，巴西、俄罗斯、印度和中国)国家俄罗斯11日强调了该国的担忧，该国售出7亿美元，以缓解卢比的压力，卢比兑美元汇率已跳涨至自去年12月以来的最高水平。台湾本周也采取措施，禁止外资投资定期存款或银行和储蓄账户。其目的是阻止投机者推升台币汇率。南非、泰国以及智利的央行行长也都对本币快速升值发出警告。
     分析人士表示，巴西、台湾和其它地区的措施表明，它们已重新意识到资产价格（从股票到房地产市场）泡沫危险正在它们的经济中累积。这些国家一直都是全球利差交易的受益者，在这种交易中，投资者出售美元等收益率较低的资产，在其它地区寻找收益率更高的资产。这种对高收益率的追求，帮助推动了新兴市场股市规模最大的一次上涨行情，同时迫使新兴市场债券利差缩窄。根据富时环球指数(FTSE  All  World)，自3月以来，股市已上涨逾100%，而新兴市场主权债券相对于美国国债的利差已收窄逾一半，至300个基点。数据供应商EPFR  Global表示，过去8个月，流入新兴市场股票基金的资金已大幅增至650亿美元。
     加拿大皇家银行资本市场分析(RBC  Capital  Markets)高级新兴市场策略师奈杰尔?兰德尔(Nigel  Rendell)表示：“我们看到了一波大规模上涨行情，但危险在于：上涨是否过度？”“很明显，许多决策者认为，必须也应该采取措施，或应对出口下跌以及资产价格泡沫扩大的威胁。”
     新兴市场决策者非常清楚，事实证明，在保持明年及以后的经济增长方面，出口将发挥至关重要的作用。法国巴黎银行(BNP  Paribas)新兴市场策略师沙欣?瓦莱(Shahin  Vallee)表示：“新兴市场决策者的担忧集中在两点：汇率上升可能对货币政策造成的破坏以及货币升值可能对出口造成的损害。”“这些国家已在考虑这点，它们不仅仅在庆祝股市的强劲上扬和对其资产的需求，这是一件好事。”“甚至连在资本控制方面一直持怀疑态度的国际货币基金组织(IMF)，也对这一问题静默不语。没有人对巴西提出批评。”
     汇丰银行(HSBC)首席经济学家简世勋(Stephen  King)补充称：“从本质上说，新兴市场经济体正在表达它们对投机者的担忧，这些投机者投资于这些市场，以利用更高的收益率以及这些国家的货币将升值的预期。”“如果不控制投机的话，泡沫扩大和出口受创的可能性很大。”
     然而，事实证明，时间应是最好的良药。许多分析人士表示，未来几周，新兴市场的上涨行情将暂时告一段落，因为许多投资者会在年终结算账目，等待有关明年全球复苏势头的更明确迹象。随着估值上升，投资者也会更为谨慎。这可能会提升美元汇率并阻止新兴市场货币升值。
     中国将不可避免的发挥关键作用。重要的是，中国11月11日暗示，可能会允许人民币兑美元汇率升值，这是一年多来的首次。这将有利于规模更小的亚洲经济体，这些经济体的很大一部分出口流向中国。IMF上周末表示，人民币被“严重低估”。实际上，自去年中以来，人民币一直盯住美元。美国、欧盟(EU)和日本都加大了对中国的压力，要求中国允许人民币升值。瓦莱表示：“中国可能会很快允许其货币升值。这将在很大程度上帮助新兴市场其它经济体，从巴西到亚洲，因为中国的市场规模非常大。如果其它新兴市场的出口变得比中国更具竞争力，这将给它们带来很大帮助。”兰德尔补充称：“如果新兴市场上扬趋势显示出停滞不前的迹象，同时人们对全球经济前景产生任何担心，那么美元将升值。如果中国重估人民币汇率，那么这也会促进其它新兴市场的发展。”“新兴市场肯定能克服本币升值的问题，这在很多方面反映出了其经济的成功，同时也反映出这些国家的决策者已成功度过此次金融危机。”
                                   （FT,2009.11.13）
    林毅夫促各国继续刺激经济
     据香港《大公报》报道，林毅夫11月9日出席香港大学一个论坛时表示，在目前的情况来看，各国应继续实行刺激经济措施，否则在海外需求回落下，全球经济可能进入双底衰退。他又认为，刺激经济措施所带来的债务问题并非必要的关注点，因要视乎政府的财政措施的资金能否用得其所，作出带动生产的投资，若有关资金应用得宜，通胀问题及政府债务均不成忧虑。
     林毅夫又指出，中美两国经济失衡，并不是汇率造成。人民币升值对中美双方均没有好处，若人民币被迫升值，只会令中国失业率大量增加，对中国不利；同样，美国进口产品价格会因此更贵，影响美国的购买力，导致其本土消费需求因要支付较高消费品价格而下跌，同时无助改善贸易赤字，影响美国复苏。
     在林毅夫看来，引发全球广泛收支不平衡的根本原因是结构性的：美国的过度消费和中国的过度储蓄。对美国而言，消费热是股市和房地产泡沫刺激产生的。同时，还伴随着美国储蓄率的暴跌。对中国而言，储蓄过剩是金融、公司和资源部门结构畸形的结果。
     他指出，中国储蓄率比其他国家高得多，储蓄额高达国内生产总值的一半。但中国的家庭储蓄仅约占国内生产总值的20%，来自企业部门大公司的储蓄高得非比寻常。雇用80%工人的中小公司获得金融服务的机会非常小，因为中国的金融部门是由四大银行主宰的，而它们主要服务于大公司。
     小企业缺乏获得金融服务的渠道，制约了它们的发展，限制了就业并带来了下调工资的压力。实际上，中国金融结构的扭曲意味着，通过低收入和低利率，中国普通百姓和中小公司一直在补贴大公司和富人。
     因此，林毅夫认为，中国经济刺激方案应该将重点关注使较穷的消费者获得购买能力，建设服务业的“软基础设施”和发展“硬基础设施”，以便减少制约增长的瓶颈，而这反过来将会促进生产力的提高；同时，中国还可以整顿因对资源定价过低而对环境造成的损害。
     林毅夫建议，中国应该加强对社会保障权的保护，提高工资和服务部门的效率，而中国尤其应该促进当地的银行部门改进对中小企业的服务，其中包括借助小额信贷。此外，中国还应该打破寡头卖主垄断的局面，对竞争开放，进一步放宽贸易和对服务业的投资，将使中国的市场更具竞争力和更多产，并将减少贸易摩擦。
                             （香港《大公报》，2009.11.10）
    澳央行上调经济增长预期  
     据香港《商报》报道，澳大利亚央行(RBA)11月6日发布了中期通货膨胀及经济增长预期，并称很可能将逐步撤消一些货币刺激政策，利率可能必须逐步提高。 RBA在11月货币政策声明中说道：“目前现金利率仍然维持在较低水平，随着时间的推移，有可能需要逐步减少货币刺激。”银行方面表示，董事会会密切关注事态发展，合理制定货币政策以促进澳大利亚经济的持续增长。此外，RBA于11月6日大幅上调了经济增长预期。预计澳大利亚2010年第四季度GDP将年比增长3.25%，高于8月发表的2.25%的预期。同时将2010年底潜在通胀预期下限自2%上调至2.25%。RBA是目前20国集团中唯一一个上调利率的央行，通过今年10月、11月两次加息将其现金利率目标上调至3.5%，回调了此前在2008年9月至2009年4月期间累计下调的425个基点中的一部分。RBA方面表示，目前全球以及澳大利亚的经济形势明显好于2009早些时候下调现金利率预期时的状况，澳大利亚经济的剩余产能低于此前预期，未来的经济前景将有所改善。
                                             （香港《商报》，2009.11.7）
                     国内与港台经济
    中国经济：脆弱的奇迹？
     每个经济学家都能找到一个令其偏爱中国经济的事实。而我找到的事实是：中国每个月的贸易盈余都足以收购英国最大型公司中的三家——比如说英国电信，劳斯莱斯和英国第三大超市连锁公司J  Sainsbury。仅仅是每个月而已。
     本周卡夫对吉百利的收购报价98亿英镑很多吗？这点钱中国只要一周多就可挣到——这些钱可不是滥发的货币，而都是硬通货。如果中国决心要投资海外，它可以随意收购任何一家公司——Google，高盛或者苏格兰皇家银行。不过，中国有更好的想法。
     或者说真的更好吗？在政经界流行着这样两种看法：一是中国注定将在一两代人的时间里成为世界经济领域的超级大国；二是凭借异常出色的经济控制力，中国领导人将巧妙地驾驭着国家避免崩溃。然而，这两种假设都存在严重缺陷。中国无疑是未来的主要玩家，但是——这已不是第一次了——我们有些言过其实了。
     就在20年前，当柏林墙倒塌之际（之后引发的一系列事件导致中国拥有了如今的地位），一位亚洲巨人令经济学家和政客们刮目相看，又惊又怕。这个巨人就是日本，一个在当时看似可能统领世界经济的国家。然而，接下来的事众所周知：日本经济不久就陷入通胀，几近萧条，然后是持续至今的停滞。
     导演这一切的就是灾难性资产泡沫。虽说怪异，但如今确有越来越多的迹象显示，中国可能正迎来类似的命运。金融危机之后，利率创历史新低，投资者们急于想发挥廉价资金的好处，于是资本涌入中国以及同为新兴经济体的其它国家。这正是上世纪80年代晚期的景象，只不过当时引发危机的是俗称“黑色星期一”的股票大崩盘，日本成为主要受害者。然而，现金洪流从富裕国家涌入新兴经济体创造“经济奇迹”的故事更加引人入胜——直至资产泡沫破灭，房地产和股票价格暴跌。
     这并不是在否定中国崛起的重要性。中国已将发展缓慢的欧洲各国抛在脑后，目前正在赶超日本，即将成为世界第二大经济体。这一点毫无疑问，但也称不上经济奇迹——只有当拥有五分之一世界人口的中国在经济上突然不再受到束缚时，才会上演真正的经济奇迹。
     另一方面，各种泡沫的出现带来了一幅令人向往的景象，比如互联网繁荣就是一场真正的革命。然而问题在于，过度兴奋的人们在过短的时间内投入了过多的资金。中国无疑将成为超级经济大国，但是这条道路将障碍重重。
     这把我们带回到了有关中国金库里资金堆积如山的问题。正如多数“年轻”经济体所做的一样，中国向更富裕国家出口廉价商品，从而成长到如今的规模，拥有了有史以来最大的贸易盈余。这些盈余必然要有个去处，但是中国没有用它们收购通用，而是不惜代价地投入货币市场，不择手段地保持人民币币值处于低位。
     当中国经济相对落后，需要保护新生的出口商免受汇率波动的影响时，采取这样的政策是合理的。但如今，这种政策人为地压低资产价格，令因美国低利率而产生的泡沫更趋恶化。这种政策生效的前提是欧美消费者花钱购买中国出口商品，然而这样的情况可能难以为继。好像这还不够危险似的，中国政府又为企业开辟了廉价贷款渠道，试图进一步刺激经济。
     最可能滋生资产泡沫的做法莫过于此，然而，有太多太多的经济学家以为无所不能的中国领导人比他们更清楚这一点。事实上，中国是在明知故犯。
     中国并不孤单，巴西、印度以及许多国家都出现了类似的趋势。阿根廷股市在过去6个月里飙升了一倍多，巴西近来为抑制投机而加强了对外资流入的控制，而中国经济如果崩溃，世界经济将面临一场灾难，其严重程度是那时日本经济衰退所不能比拟的，因为中国经济增长是如今支撑全球经济发展的少数力量之一。
     有一个简单的方法可以阻止泡沫膨胀：为抑制经济过热，中国应当允许人民币升值，提高借款成本。这两种策略可能会导致经济减速、社会不安，因此中国领导人正避免作出这个艰难的决定。然而，这种做法是在作茧自缚，一旦泡沫破灭，后果将更为严重。
                             （英国《每日电讯》，2009.11.11）
    中国国家统计局：今年增长8%没问题  
    中国国家统计局表示，中国2009年实现8%的经济增速不成问题，同时，消费在中国经济中起到了更大的作用，而中国工业生产和零售销售加速增长，出口有所改善，都巩固了经济复苏预期。  
     中国11月11日公布的10月份宏观经济和金融数据显示，中国经济回升的态势明朗，经济复苏进一步趋于稳固。最大的亮点仍是工业增加值同比提速高达 16.1%，增速比上年同月加快个7.6百分点并创19个月新高。另外，10月份，中国居民消费价格指数(CPI)同比下降0.5%；工业品出厂价格 (PPI)同比下降5.8%。社会消费品零售总额同比增长16.2%，1-10月城镇固定资产投资同比增长33.1%。与此同时，中国海关公布，10月出口同比下降13.8%，进口同比下降6.4%，贸易顺差为240亿美元。  
     中国国家统计局新闻发言人盛来运11月11日分析，中国工业企稳回升态势非常明确，回升基础不断加强。他说，根据10月份的数据来看，有更多的理由相信全年经济增幅达到8％的预定目标的基础及信心更为稳固。  
    （新加坡《联合早报》，2009.11.12）
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    全球主要股市2009年11月13日收盘点：
    道琼工业：10270.47；纳斯达克：2167.88；标普五百：1093.48；英国FT100：5296.38；法国CAC30：3806.01；德国DAX：5686.83；日经225：9770.31；上证综合：3187.65；香港恒生：22553.63；台湾加权：7665.63；新加坡海指：2727.23；越南指数：548.21；俄罗斯RTS：1419.49；巴西BVSP：65325.63；印度BSE30指数：16848.83
    全球汇价及主要商品期货价2009年11月13日收盘价（伦敦铜为11月12日）：
    欧元/美元：1.4904；英镑/美元：1.6684；美元/日元：89.6350；美元/人民币：6.8263；美元/港币：7.7502；纽约交易所（COMEX）黄金期货（09年12月交割）：1119.300美元/盎司；NYMEX轻原油（09年12月）：76.420美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：6489美元/吨；CBOT小麦期货（09年12月）：5.5975元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：4111.00
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2009年第84期（总第1006期）  2009年11月13日（星期五）
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