中国第二季度工业增速有望达到8%

                          经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第37期（总第959期）2009年5月22日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                             经济热点
    中国经济面临滞胀风险
     路透中文网分析员冯涛认为，走出通缩是中国经济的当务之急，但从中期看，我国CPI走势仍存在较大的不确定性，同时我国经济还可能面临下行风险。换句话说，增长放缓伴随着通胀回升，将是中国经济未来几年所面对的更为复杂而困难的局面。这就是令人闻之色变的“滞胀”。
     经济的滞胀风险发端于需求端，而新兴市场国家主要集中在制造端和更上游的原材料端，需求端的下滑风险向制造端和原材料端的传导存在大约3－6个月的时滞；一般来说，经济滞胀传导到新兴市场经济国家所释放的风险烈度实际要更大，对风险掉以轻心很容易使经济面临更大的冲击。
     最近一系列数据说明，对未来中国经济面临滞胀风险的担忧并非杞人忧天。先是海关数据显示，中国正变为铁矿石的世界仓库。今年前4个月，中国进口铁矿石同比增长23%，最近3个月进口量还连续创下新高。同时，钢材库存也在不断增加，产能过剩的问题已经引起了有关部门的高度重视。针对部分钢铁企业不顾市场需求，盲目扩大生产，导致钢铁供需严重失衡的状况，工业和信息化部日前紧急下发了钢铁限产令。一般来说，通货膨胀在存货不多的情况下出现，但由于中国逆周期地重新积累原材料库存，通货膨胀可能乘虚而入。世界黄金价格在最近一个月中从880美元涨到925美元，也显示市场认为通胀可能性加大。
     今年食品价格再度攀升，悄悄对全球经济构成威胁。伴随着全球性的经济衰退，发达国家的食品价格一直在回落，但在许多贫困国家价格依然居高不下。由于供应紧俏和需求高企的情形回归，谷物市场再度闪现全球价格上涨的警示讯号。据联合国粮食及农业组织（FAO）的数据，发展中国家的食品价格依然居于高位，在某些地方甚至坚守在纪录高位。大豆等谷物价格自 3月以来一路窜升，主要归咎于巴西和阿根廷的作物收成前景不佳，同时中国又大肆采购。
     我国大豆收储将继续推高国际价格，却对本土的大豆产业与豆农造成沉重打击。据央视经济半小时报导，我国大豆收储始于去年10月，政府以1.85元/斤的价格收购优质大豆，从去年10月27日到今年5月初，总共收购了450多万吨的大豆，库满为患。因为政府收购的大豆价格远高于市场价格，有违市场行为，导致价格扭曲，造成堆积如山的大豆储备无法外运。
     根据据国家发展改革委价格监测中心监测显示，5月13日全国主要农产品批发市场24个蔬菜品种综合平均批发价比5月6日上涨3.46%。与此同时，雪糕、冰淇淋等冷饮的价格今年也较去年有所上调。食品价格的掉头向上将直接拉高CPI，现阶段CPI持续负增长也许就快要见底了。
     另外，当前全球经济复苏前景依然黯淡。美联储4月份会议纪要显示，较之3个月之前的预期，美联储官员目前预计经济衰退程度会更深，未来两年经济复苏步伐会更加缓慢。此前公布的美国4月份房屋开工和建筑许可年增率均跌至记录低点，似乎验证这一看法。同时，中国财政部公布的国内国有企业经济运行数据显示，4月份国有企业实现利润较3月环比增长0.5%，但实现营业收入环比下降5.1%，存货较3月末增长0.4%。数据表明，前期的财政刺激虽然止住了经济继续下滑的局面，但是经济的复苏还需时日。
     再回到受新增信贷大规模增长所引发的楼市和股市等资产品价格的反弹。审计署日前发布的审计公告称，由于一些基层银行审核把关不严，一些企业利用虚假合同和发票办理票据贴现，部分贴现资金被存入银行谋取利差，而未注入到实体经济运行中。如果半年6万亿天量信贷资金未能充分进入到实体经济，则可能引发通胀之忧。
     在全球股市普遍低迷的状态下，我国资本市场则掀起了强劲的上涨行情，半年时间里沪指上涨幅度超过50%。可以肯定的是，显然有部分资金流入金融资产或准金融资产，如股票、债券，同时近期房地产市场出现小阳春也是和信贷飙升分不开的。
     众所周知，价格和货币供应成正比。但是通过释放流动性的手段来达到稳定经济、促进经济增长的目的，其结果就是引发了债务的上升，债务上升之後刺激股市、楼价等资产价格的上升，形成泡沫循环，到达一定程度後泡沫破裂，又会带来经济的急剧下滑。
     尽管现阶段CPI仍然为负数，同时高企的失业率让我们有理由相信短期内通胀威胁不会很大，但是，在中国经济仍处低迷期、生产效率并未有效提升之时，目前中国价格上升和需求下降已经同时出现，滞胀风险似乎离我们并非遥不可及。
                                           （Reuters中文网，2009.5.22）
                             国际经济
    欧洲首季GDP跌幅13年最大  
     金融危机拖累出口及投资，欧洲经济广泛受创，欧元区首季GDP录得收缩2.5%，跌幅更为13年以来最大。欧洲最大经济体德国及第二大经济体法国的首季经济表现同告疲弱，德国GDP经修订后萎缩3.8%，是40年来最深的跌势；法国GDP更是连续两季萎缩而进入衰退。至于意大利首季表现亦较预期为差。
     德国联邦统计局5月15日公布，首季GDP经季节修订后萎缩3.8%，跌幅较去年第4季的2.2%更差，此为德国自1970年来，即近40年的最大季度跌幅，亦逊于市场预测。数据公布前，彭博经济员调查预测为跌3%。德国官方预测经济今年下滑6%，总理默克尔推出820亿欧元（约1120亿美元）措施振兴经济，近期部分经济数据显示回稳迹象，3月制造业订单首度上升，4月企业信心由26年低位反弹。不过，WestLB经济员表示，德国GDP数据远较预期恶劣，唯有希望企业信心改善不是一个奇迹。德国统计局表示，出口及投资下滑连累首季经济收缩，季内消费及政府开支略为好转。德意志银行经济员指出，经济持续疲弱，意味到整个欧元区GDP普遍趋跌。
     欧洲第二大经济体法国亦录得疲弱的经济数据，无论是出口或制造业均现疲态，又一例子证明欧洲受到全球经济放缓的冲击。INSEE统计局表示，首季法国经济收缩1.2%，加上去年第4季1.5%跌幅，法国经济已经连续两个季度萎缩，若从技术上来说，经济正式进入衰退。法国财长拉加德在GDP数据公布后表示，GDP跌幅大于预测，政府的预测与国际机构的相同，均预见2010年经济逐步复苏。法国制造业首季大幅滑落，汽车产量减少12.8%，出口缩减7.2%，反而消费者开支则略为回稳0.2%。至于意大利公布首季GDP也跌2.4%，跌幅是1980年来最劲。
     欧盟统计局公布，欧元区16国首季经济下跌2.5%，幅度为13年来最厉害，亦较市场预期的2%差。全球出现二次大战以来最严峻经济衰退，欧洲出口及消费开支重创，逼使企业裁员减产应付危机。德国商业银行经济员表示，估计经济衰退持续至第3季。
     按年度计，欧元区经济收缩4.6%，亦为历来最大跌幅。虽然政府决策机构看好全球经济前景，认为衰退已经缓和，然而近期经济数据显示复苏步伐相当缓慢。国际货币基金（IMF）更预测，今年全球经济预料跌1.3%，到2010年始恢复增长。
                                               （香港大公报，2009.5.16）
    美国经济显现复苏迹象
     据《华尔街日报》报道，美国世界大型企业联合会（Conference  Board）4月份领先指标综合指数上升1.0%，预示着美国经济又朝复苏前进了一小步。这也是该指数10个月来首次出现上升，其升幅创下近四年来的新高。领先指标综合指数自2007年下半年开始下滑，先于当年12月开始的经济衰退。今年3月，该指数跌至2004年以来的最低水平。
     在过去的几次衰退中，该指数往往会在衰退结束前的两个月出现类似跃升。领先指标综合指数由10个经济和金融指标组成，其中包括制造业工人的每周工作时间、消费者预期以及股票价格等指标。世界大型企业联合会称，除了三个指标外，当月其他指标均有所升高。北美信托（Northern  Trust）经济学家卡斯利尔警告称，一个月的数据尚不意味着新趋势已出现。但他说该指数的上升表明经济下滑最糟糕的时刻已然过去。
     此外，美国劳工部5月21日公布，经季节性因素调整后，截至5月16日当周的首次申请失业救济人数减少12000 人，至631000人。首次申请失业救济人数的四周平均值减少3500人，至628500人。但是截至5月9日当周持续申请失业救济人数增加75000 人，至纪录新高6662000人，因就业市场仍然极具挑战性。
                                           （WSJ，2009.5.22）
    日本经济首季跌4%历来最大  
     据香港《大公报》报道，内部需求大跌，令日本丢失了2.6%的GDP。受到出口下滑、消费者开支及商业投资大幅削减的影响，日本经济上一季按季收缩4%，创下历来最大跌幅，GDP按年率大幅萎缩15.2%，录得自二战以来的最大跌幅，但就较早前经济师预期为好。
     日本内阁府称，在截至3月31日止的首季中，当地GDP按季下滑4%，转化为按年率则大跌15.2%，较美联社经济师早前预期下滑的15.8%略佳，但仍然是自从1955年有纪录以来，最大的跌幅。至于上年第四季GDP经修订后，则下滑了14.4%，全年计算，截至3月31日止的财政年度，日本经济则为下跌 3.5%，亦录得自1955年以来的最大跌幅。此外，经济按季跌4%，为美国该数据下滑1.6%的两倍为多，而欧元区则录得2.5%的季度下滑。
     主要依赖出口的日本，此次经济下滑缘于出口的大幅萎缩，包括美国对日本的汽车、电子等产品需求萎缩所致。日本首季出口罕有地较去年第四季下滑26%，企业资本投资减少10.4%，令包括不少大企业包括丰田、Hitachi等开始减产、裁员及减薪来应对。日本3月失业率升至4.8%，创下4年来的新高。
     另外，内部需求大跌，令日本GDP失去2.6%，更是经济大幅下滑的元凶，受影响下，净出口额录得1.4%的下滑，消费者开支则下降1.1%，而商业投资则下滑10.4%，为历来罕见。经济师称：“企业还将继续削减开支，因为需求减少令工厂及工人闲置。”
     东京Macquarie  Securities的首席经济师Richard  Jerram坦言，不同过往的衰退境况，消费的削减较收入削减的更多，这是由于“储蓄率上升加剧了经济衰退，这过去6个月以来看见到的怪现象，反映日本人基本上对工作稳定度表现恐慌，其程度更是历来经济循环中罕见。”他说。
     东京第一生命研究中心的高级经济师Yoshiki  Shinke称：“经济呈现完全萎缩”，但是他相信经济复苏在望，且将在本季恢复增长，主要是企业填补存货以及全球的经济刺激方案将产生一定作用。日本高盛首席经济师Tetsufumi  Yamakawa预计，该国GDP将在本季转好，且受惠于中国经济带动及政府的刺激方案，预计GDP在7至9月能录得累计3%的增长。
     不过亦有分析师认为，倘若国内需求持续低迷，全球市场情况疲弱，全面复苏前景将依旧暗淡。虽然日本经济严重收缩，但是穆迪投资服务公司指不太可能调低日本明年的信贷评级，因为投资者愿意购买融资刺激经济项目而发售的日债，另外，日本的经济很可能会复苏。受到日本经济数据优于预期的影响，投资者抛售美元以锁定利润，亚洲5月20日汇市美元兑日元走低，一度跌至95.49日元。
                                               （香港大公报，2009.5.21）
    油价走高难掩俄罗斯经济黯淡颓势
     据《华尔街日报》报道，最近几周，俄罗斯经济的黯淡消息面混杂着一些罕有的积极因素。周一（5月18）公布的数据显示，俄罗斯4月份工业产值较上年同期锐减17%。但油价在不断飙升，卢布在走高，俄罗斯股市在上扬。
     但即便是利好消息也令经济学家感到忧虑。俄罗斯知名经济学家乌拉基米尔?茂（Vladimir  Mau）表示，油价现在糟糕透顶，既不够低，不足以迫使进行实体改革，但又不够高，无法保障像以前那样的自由支出。他领导着一个咨询小组，为俄罗斯政府负责处理金融危机的工作组提供咨询。
     俄罗斯总理普京与总统梅德韦杰夫交谈俄罗斯政府正承受着沉重压力，需要维持支出以支撑衰退的经济，而很多经济学家和政府内部对财政政策持强硬立场的人士警告称，克里姆林宫需要紧缩财根，以削减赤字并平抑不断飙升的通货膨胀。这个月底，俄罗斯总统梅德韦杰夫将公布年度预算信息，正式开始准备定于夏季中期公布的预算案，届时就将有所了解政府倾向于采取哪种手段。俄罗斯总理普京和其他政府官员已经承诺不会削减社会公共支出。
     随着俄罗斯政府努力扭转经济下滑势头，应对不断飙升的失业问题，处理日益增长的国内银行坏帐问题，近期油价和俄罗斯股市的走高也没能带来什么宽慰。
     油价已经从今年早些时候的不到每桶40美元上升到了目前的每桶56美元左右。分析师们表示，油价走高并不会给俄罗斯经济带来直接推动，因为大部分价格涨幅都流进了税务部门。俄罗斯的税率随着油价变化而波动，实际上意味着油价超过每桶30美元左右后的收入都要归国家税收所有。
     分析师们将近期卢布走高主要归结于高利率水平，俄罗斯商业组织抱怨高利率正导致企业无法获得信贷。与此同时，投机资金流入推动了俄罗斯股市走高，如果油价走低的话，资金流动状况也会发生逆转。
     去年秋天，俄罗斯政府高级官员表示，俄罗斯基本不会受到全球经济危机的冲击，他们指望着石油收入带来的“雨天基金”（最高时价值1430亿美元），还低估了俄罗斯经济对石油和金属出口以及廉价外国资金流入的依赖。
     但俄罗斯经济已经受到了打击，预计第一季度萎缩了9.5%。目前的官方预测认为，衰退可能持续到明年。失业率飙升，3月高达10%。与欧美的价格上涨几乎停顿的情况不同，俄罗斯的通胀仍保持两位数的幅度，部分原因是政府多年来的大规模开支。
     随着公众不满情绪日渐加剧，俄罗斯政府出台了大规模经济刺激计划。为了弥补近10年来首次出现的预算赤字，俄罗斯计划动用一大部分紧急储备资金。
     俄罗斯财政部长库德林4月份表示，储备资金明年可能用完，需要削减赤字以避免引发通胀。库德林是支持预算从紧的主要人物。他说，政府需要习惯收入减少、年度开支增幅更为适度的情况，因为俄罗斯近年因高油价和低成本信贷的共同作用推动的经济增长要过几十年才会再度出现。据政府顾问们透露，其他一些政府官员对上述警告不以为然，呼吁继续加大开支以刺激经济，并对企业实施减税，以抵消计划中的工资税增加。迄今为止，库德林似乎得到了长期盟友普京的强劲支持，普京在与政策性争论中常常站在库德林一方。但上个月被问及对库德林有关国际经济形势的言论有何看法时，连普京似乎也对他的话不甚苟同。他说，库德林现在太紧张了。
     批评人士警告说，政府慷慨解囊可能会引发通胀，推高利率，并阻碍为了让经济脱离对石油的依赖而发展新企业的努力。
     油价的波动令形势变得更为复杂。今年早些时候，政府将原油价格预期下调至41美元/桶。但目前油价接近60美元，上述预测又显得过于保守了。莫斯科投资机构 Troika  Dialog的经济学家加夫里连科夫说，当油价位于40美元的水平时，库德林更容易论证缩减开支的必要性。
     俄罗斯政府今年的预算列出的经济刺激方案总规模达1.6万亿卢布（500亿美元），经济学家们说，刺激方案迄今尚未发挥太大的作用。俄罗斯为了刺激向工业发放贷款而在今年出台规模为3000亿卢布的政府贷款担保计划。梅德韦杰夫上周表示，这个计划已经失败。工业部门官员说，这一刺激计划的资金极少发放到石油行业之外的工业企业。在危机发生之始，石油行业是首批获得减税优惠的行业之一。
                                           （WSJ，2009.5.19）
    德国5月景气指数3年最高  
     据香港《商报》报道，德国智库ZEW  5月19日公布的调查报告显示，由于股市大涨，加上有越来越多的迹象显示德国经济最糟时期或已过去，5月份德国分析师和投资者对国内经济前景的信心跳升至近三年高位。报告显示，德国5月经济景气指数从上月的13.0大幅升至31.1。分析师原预计，经济景气指数将升至 20.0。ZEW现况分项指数小幅跌至-92.8，创下2003年7月以来的最低水平。分析师之前的预期为-90.0。意大利联合信贷银行经济学家 Alexander  Koch表示，目前已经有足够证据表明经济正在企稳。最近市场的反弹提升了士气，下半年经济刺激计划的效果也将显现。
                                           （香港商报，2009.5.20）
                             国内与港台经济
    中国第二季度工业增速有望达到8%
     据《华尔街日报》报道，中国工业和信息化部周五表示，预计今年第二季度工业增速可能达到8%左右，而下半年则将达到10%以上。这显示，中国官方预计工业将从目前的半停滞状态中逐渐回升，不过从官方预期增速来看，工业的恢复过程仍将曲折漫长。同时，在目前房地产价格泡沫严重和股市低位徘徊的情况下，要真正实现经济振兴还为时尚早。
     中国工信部5月22日公布了《中国工业经济运行2009春季报告》。工信部在报告中还称，今年前4个月的经济数据显示，工业增速低位趋稳，但基础尚不牢固。报告称，受国际金融危机影响，外需不足特别是发达国家市场萎缩仍将是未来中国工业出口面临的最大困难，工业下行风险加大。报告建议，要坚持扩大内需和稳定出口，来实现经济平稳运行。
     中国官方预计第二季度工业增速将达到8%，这一预期虽然较1－4月增速有所回升，但仍不足以拉动工业走出半停滞状态。这显示，未来工业生产的恢复过程仍将曲折漫长。中国1－4月累计工业增加值增速为5.5%，高于1－3 月的5.1%。不过，4月份当月的工业增加值则较上年同期仅仅增长7.3%，增速慢于3月份的8.3%，这显示全球金融危机和需求疲软继续在打击已经处于半停滞状态的中国工业。
     工业生产虽然受到官方已经推出的经济刺激政策的推动而没有出现下跌，但是目前状况仍然欠佳，工业生产尚未摆脱半停滞的状态。中国自2008年11月开始，工业生产就陷入了半停滞状态，当月工业增加值仅仅较上年同期增长了5.4%。中国2008年规模以上工业增加值增速为12.9%，增速明显慢于2007年的18.5%。
     工业是推动中国国民经济增长的主要动力，工业产值通常占国内生产总值（GDP）的一半左右，而工业增加值就是中国工业产值的基准测量指标。同时，鉴于当前房地产价格泡沫化愈演愈烈、股市低位徘徊欲涨乏力，因此要真正实现工业复苏和经济振兴还为时尚早。
     中国目前工业生产的半停滞明显源自全球金融危机、此前人民币维持高位、股市暴跌和房价高企所导致的国内外需求的大幅下滑。金融危机和人民币升值导致国外需求减弱、中国出口受到严重冲击，从而影响了工业产出。而人民币维持高位、中国大陆股市的暴跌和房价的高企则扭曲了经济发展、影响了国内需求。国内外需求的直线下滑，严重影响了中国的工业产出，进而对中国经济增长产生较大负面冲击。尽管官方推出了一系列措施刺激投资和出口、拉动经济增长，但是未能标本兼治，未能彻底打破房地产的泡沫和真正提振股市信心，因此工业产出的复苏之路仍将漫长而曲折。
                                                 （WSJ，2009.5.22）
    台湾第一季度GDP降10.24%  降幅创纪录
     据《华尔街日报》报道，台湾截至3月31日的三个月本地生产总值（GDP）大幅下降10.24%，创下季度降幅纪录水平，主要因西方国家消费者在全球经济前景不明的情况下继续对购买新的电话或电脑进行节制。  这是台湾GDP连续第三个季度下降，且降幅高于经济学家的预期。先前接受道琼斯通讯社调查的12位经济学家对台湾第一季度经济降幅的预期中值为9.05%。2008年第四季度的GDP降幅也被修正为8.61%。
     台湾行政院主计处在一份公告中表示，全球金融海啸重创全球经济，力度之强，超过各国预期。主计处主计长石素梅称，台湾经济最糟糕的时期已经过去。她表示，台湾经济将逐渐改善。政府预计台湾GDP将在第四季度再度增长，有望较上年同期增长5.2%。不过台湾政府对总体前景采取了更加保守的看法，并将2009年全年GDP预期调整为下降4.25%，而2月份时的预期为下降2.97%，接受道琼斯通讯社调查的九位经济学家的预期中值为下降4.69%。
     主计处现预计，今年台湾出口将下降21.81%，2月份时预计下降20.1%；进口将下降28.53%，降幅超过之前预计的26.2%。主计处称，今年的民间消费或增长 0.74%，增幅低于先前预计的0.82%；预计今年的民间固定投资将下降29.02%，2月份的预期为下降28.07%。预计今年的政府支出将增长 3.16%，超过2月份时预计的2.71%的增幅；今年政府固定投资或增长22.34%，将成为1992年以来最大增幅。
     为振兴经济，台湾政府1月份发放了规模为新台币857亿元的消费券以刺激消费；另外台湾立法院4月份还批准了新台币1491.6亿元的2009年经济刺激方案，这是为期四年的新台币5000亿元的计划内容之一。不同的经济指标以及台湾本地公司的报告均暗示台湾经济正在触底反弹。例如，台湾4月份出口较上年同期下降 34.3%，而1月份时则出现44.1%的创纪录降幅。主计处预计，2009年消费者价格指数（CPI）将下降0.84%，早先的预期为下降0.82%；批发物价指数（WPI）今年将下降7.75%，早先预期为下降6.36%。
     另据台湾《中国时报》报道，瑞信证券在5月22日出具的报告指出，若以季度来看，台湾第一季的季衰退幅度（环比）为1.7%，和瑞信原先预测的数字没有差太多，且以季度来看，表现仍优于去年第四季的季衰退5.7%，瑞信证券乐观的认为，在今年就可以看到季度GDP回升至0或小幅的正成长。  
     瑞信证券原预期第一季GDP的年衰退幅度为8.2%，虽然实际的衰退幅度更大，但瑞信证券指出，许多潜在的数据显示，第一季的表现可能已经触击景气成长循环(growth  cycle)的低点。政府将2009 年的GDP预期，由衰退3%下修至衰退4.2%，但瑞信证券表示，仍维持2009年GDP年衰退7.2%的预期。  
     瑞信表示，虽然第一季的表现显示台湾仍处在萎缩阶段，但仍预期在第二季将趋于稳定，并且在下半年会些微复苏。瑞信证券指出，第一季的季衰退幅度为1.7%，仍优于去年第四季的季衰5.7%，瑞信证券认为在今年就可以看到季度GDP回升至0%或小幅的正成长，然而接下来的复苏仍较平缓。
                                                     （综合信息）
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    全球主要股市2009年5月22日收盘点：
    道琼工业：8277.32；纳斯达克：1692.01；标普五百：887.00；英国FT100：4365.29；法国CAC30：3227.97；德国 DAX：4918.75；日经225：9225.81；上证综合：2597.60；香港恒生：17062.52；台湾加权：6737.29；新加坡海指：2245.27；越南指数：404.58；俄罗斯RTS：1013.37；巴西BVSP：50568.49
    全球汇价及主要商品期货价2009年5月22日收盘价（伦敦铜为5月21日）：
    欧元/美元：1.3998；英镑/美元：1.5932；美元/日元：94.7770；美元/人民币：6.8232；美元/港币：7.7522；纽约交易所（NYMEX）黄金期货（09年6月交割）：958.90美元/盎司；NYMEX轻原油（09年6月）：61.670美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：4519美元/吨；CBOT小麦期货（09年7月）：6.1240美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2786.00
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2009年第37期（总第959期）    2009年5月22日（星期五）
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