2021年前三季度，社会消费品零售总额同比增长16.4%，两年平均增长3.9%，基本保持稳定。从当月数据来看，9月份社会消费品零售总额同比增长4.4%，增速比8月份增加1.9个百分点，两年复合增速3.8%，较8月份的1.5%上涨2.3个百分点。
    
    图1：社会消费品零售增速及两年复合增速
    来源：国家统计局
    

　　一、疫情反弹叠加节假日效应带动三季度消费先降后增

    3季度社会消费品零售总额增速总体表现先降后升，主要原因归结于上轮疫情反复。7月中下旬，江苏、湖南等地发生聚集性疫情并快速波及多个省份，8月全国新冠肺炎每日新增确诊、密接人数达到2020年3月以来的最高值，全国迁移规模指数、30个省会城市拥堵延时指数等一度下降至年内最低水平，给线下接触型、集聚型消费行业带来明显负面影响。7、8两月餐饮收入两年复合增速分别为0.9%和-5.8%（图2），服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类消费总额两年复合增速分别为2.4%和-1.0%，较前值及2019年同比大幅回落。不仅如此，随着疫情影响蔓延，防控措施升温，8月，除中西药品类、文化、体育用品类和建筑装潢类商品外，其他品类消费同比增速都较上月出现不同幅度回落，不少品类消费两年复合增速年内首次出现负增长（图3）。
    
    图2：餐饮收入及商品零售增速（%）
    来源：国家统计局
    
    图3：各类消费9月两年复合增速及比较
    来源：国家统计局
    9月份，随着疫情结束，服务性消费市场随即回暖，加之中秋节假日有效提振商品消费，消费市场整体呈现恢复态势。餐饮收入同比增速及两年复合增速均由负转正（图2），服装鞋帽、针、纺织品类商品零售降幅收窄1.2个百分点，金银珠宝类、烟酒类等场景类消费增速超过15%，达到年初以来最高值，远高于2017-2019三年平均增速（图3）。商品零售同样表现不俗，9月同比增长4.5%，两年复合增长4.3%，增速分别较上月增加1.2和1.8个百分点（图2），除汽车类、化妆品类外，其他品类商品消费两年复合增速均高于8月份（图3）。
    

　　二、地产后周期行业消费下滑趋势不减

    三季度房地产销售、开发投资数据持续走弱。从供给端看，1-9月房地产开发投资完成额累计增长8.8%（前值为10.9%），新开工面积下降4.5%（前值为-3.2%），持续前月的快速下滑趋势。从需求端看，由于银行按揭管制加强，信贷收紧，9月单月商品房销售面积和销售额同比下降13.2%和15.8%，拖累前三季度累计增长11.3%和16.6%，增幅继续低于前月（图4），加之7月以来政府调控政策偏紧，房地产市场已经进入持续降温期。与之相对应，家电、家具类地产后周期行业三季度消费表现总体欠佳，其中家电类商品零售7-9月两年复合增速分别为2.9%，-0.5%和3.0%，家具类商品零售7-9月两年复合增速分别为3.3%，1.1%和1.4%，虽在九月呈现弱恢复态势，但整体水平仍远低于2017-2019年同期（图3）。鉴于京、深等地学区制度改革、增收房产交易税等政策犹在，“房住不炒”的总基调不变，预计政策端明显放松的可能性不大，四季度房地产及其相关行业消费或将继续承压。 
    
    图4：房地产开发投资、新开工及销售数据趋势
    来源：国家统计局
    

　　三、供给侧问题拖累汽车消费持续下降

    受供给端全球“缺芯”问题和国家能耗双控影响，三季度汽车消费陷入持续低迷。正如我们在上月报告中提到的，2020年疫情后，汽车行业急速恢复，但马来西亚等主要芯片供给国疫情仍迟迟未得到有效控制，大量企业陷入停工停产状态，全球芯片供给不足问题日益凸显。加之9月全国大范围推行有序用电，汽车生产和销售双双下降。7-8月，我国汽车月产量分别为185.3和173.4万辆，同比分别下降15.8%和19.1%，增速破疫情以来新低。受季度因素影响，9月汽车产量218.6万辆，环比有所上升，和但与往年9月相比依然失色不少（图5）。从全球数据来看也是如此，根据Auto Forecast Solutions（AFS）数据，截至10月10日，全球汽车累计减产已经达到934.5万辆，预计全年总计减产1056.1万辆，韩国、欧洲等多国汽车生产和新车注册量创历史同期最低纪录。在供给+需求双双疲软的不利局势下，7-8月汽车类商品零售同比分别下降1.8%和7.4%，对当月消费整体回落起到了明显的拖累作用。9月，汽车零售额同比继续下滑11.8%，降幅进一步扩大，成为当月唯一两年复合增速为负的消费品类（图3）。
    
    图5：汽车产量及其同比增速（%）
    来源：Wind
    

　　四、就业和收入形势改善有望释放消费潜能

    前三季度，全国城镇新增就业1045万人，完成全年目标的95%。9月份，全国城镇调查失业率达到4.9%，较7、8月份下降0.2个百分点，较2019年同期也下降0.3个百分点，31个大城市调查失业率则为5.0%，环比下降0.3%（图6）。三季度末失业率快速走低的原因包括两点：一是今年以来就业一直存在结构性问题，16-24岁的广大青年人口调查失业率高企，但随着7月份之后毕业季影响消退，这一群体失业率逐月下降，拉动整体就业数据向好发展。二是7-8月正逢教育行业双减、疫情冲击服务业就业，对就业造成短期拖累，9月不利因素减少，就业形势随之改善。
    
    图6：全国及31个大城市城镇调查失业率（%）
    来源：国家统计局
    
    图7：可支配收入和支出累计增速
    来源：国家统计局
    居民收入方面，前三季度居民人均可支配收入26265元，两年平均实际增长5.1%，与上半年增速基本持平，人均消费支出两年平均实际增长3.7%，较上半年增速高出约0.5个百分点（图7）。从收入-支出增速缺口看，疫情之前，可支配收入和消费支出基本呈同向等幅变化，增速差距较小，而疫情之后，由于经济不确定性上升，人们消费信心不足，边际消费倾向下降，消费支出的下降幅度始终高于可支配收入，形成收入-支出增速缺口。今年以来，三个季度消费支出两年复合增速分别为1.44%，3.19%和3.68%，虽尚未恢复到2019年同期水平，但也在多项不利冲击干扰下实现了逐季上升（图7），收入-支出增速缺口不断缩小，说明居民的消费能力犹在，且消费意愿有所上升，预防性储蓄动机下降。后续随着疫情常态化管理进一步完善，就业、收入稳定性上升，居民消费潜能或将得到进一步释放。
    

　　五、多因素支持四季度消费持续回升

    我们维持上月的分析逻辑，判断四季度消费还将持续改善，除就业、收入形势的支撑外，主要原因还包括以下三点：
    一是不利冲击减少。前三季度实际GDP两年复合增速为4.9%，经济整体表现较上半年偏弱，一是因为上半年有地产等行业支撑，二是因为疫情、汛情、能源双控，加之教育行业双减等多项短期负面冲击“扎堆”在第三季度。因此，只要四季度供给冲击较少，经济相对平稳运行，消费环比就有望继续修复。
    
    图8：社会消费品零售及网上零售额增速（%）
    来源：国家统计局
    二是网上零售支撑消费。今年以来，网上零售额增速恢复程度和速度始终高于社会消费品零售总额。1-9月，社会消费品零售额两年复合增速3.9%，尚不足2019年同期增速的一半，而同期全国网上零售额两年复合增长达到14.0%，至少基本处于2019年同期水平（16.8%）区间（图8）。且从1-9月数据来看，网上零售约占社会消费品零售总额的28.9%，对于消费水平的稳定起到了重要的支撑和带动作用。随着就业和居民收入形势稳定，居民消费意愿上升，叠加11月网络购物节效应，预计四季度网上消费热度依旧，整体消费韧性加强。
    三是各项政策托底作用不减。今年全年财政存在后置，前三季度政策力度普遍偏低，一般公共预算赤字、地方债额度剩余较多，四季度财政政策空间充足。加之三季度经济数据下行，政策端持续发力的可能性较大。随着各项保民生政策继续实施，中小企业和个体工商户经营和贷款问题有望缓解，居民就业和收入情况或将进一步改善，带来推动增长，托底消费的作用。
    总的来看，三季度消费呈现先降后升态势，8月份消费数据触底后回升，预计随着短期冲击影响减弱，居民消费信心提升，财政力度扩大，四季度消费市场有望保持总体稳定，恢复态势持续。但同时，也需重点关注两个方面风险，一是谨防本轮甘肃、内蒙古疫情进一步扩散。尽管每次疫情反弹持续时间较短，但餐饮、旅游等服务行业内多为中小企业，本身具有脆弱性，仍难以经受疫情的反复冲击。二是目前PPI屡创新高，并已经开始向非食品端CPI传递。随着冬季供暖需求上升，原油需求日益旺盛，PPI或将继续维持在较高区间，抬高交通工具用燃料、交通通信等价格，进而对整体CPI和消费水平产生不利影响。
    （课题负责人黄群慧  执行负责人杨耀武  课题组成员：刘洪愧、李天健、孙小雨、贺颖、周慧珺，本报告作者：周慧珺） 
    （编辑：刘益建；审校：张佶烨）