完善汇率预期管理很有必要

    6月份以来，人民币出现较大幅度升值，市场逐渐形成人民币单边升值预期，并引发了一定的投机行为，加剧了人民币即期汇率下跌，同时也为远期汇率大幅攀升埋下了隐患。近日，中国人民银行从维护人民币汇率在均衡水平下基本稳定的政策目标出发，调节外汇管理政策，发出了明确的预期管理信号。
    在新发展理念指引下，我国强化创新驱动和数字经济发展，产业转型升级和高质量发展提升了国际贸易竞争力。4月份以来，我国进出口贸易稳步增长，前三季度外贸进出口增长0.7%，实现了年内首次正增长。不仅如此，三季度进出口总值、出口总值、进口总值还创下了3项历史新高。这都为人民币中长期坚挺奠定了坚实基础。
    近年来，发达国家实行量化宽松的货币政策，我国则实行正常的货币政策，这样的货币政策分化导致中国10年期国债利率比同期美国国债利率高2.5个至3个百分点。较高的收益率、良好的经济发展前景，赋予了人民币避风港的地位，提高了人民币资产吸引力。于是，国际投资者加大了对人民币资产的配置力度。
    我国坚持多边主义，金融市场进一步开放，股市通的机制和渠道更加完善，越来越多的国际资本流入A股市场，资本项目顺差扩大，使得我国外汇储备规模保持在31426亿美元高位。如果国际收支“贸易+资本流动”双顺差局面持续，人民币就会在市场力量推动下承受很大升值压力。
    可见，当前外汇市场供过于求，如何维持人民币汇率在均衡水平下的稳定，如何实现双向波动，无疑是一个重大挑战。
    尽管我国经常项目收支顺差占GDP的比重不足3%，国际收支处于国际公认的均衡水平范围内，现阶段人民币汇率水平是合理的，不存在偏高或偏低问题，但我国利率水平较高，根据利率平价理论，人民币远期汇率必然上升。一旦出现疫情反复、地缘政治冲突或者“黑天鹅”事件，促使国际资本大规模流出，人民币贬值风险就会很大，为了对冲潜在的汇率风险，进出口企业、国际投资者迫切需要运用外汇衍生工具实施风险管理。
    此次央行出台新政策，将远期售汇准备金率从20%降至0，将产生三个积极影响。一是满足了市场主体的外汇风险管理需求，降低了交易成本，有利于国内企业和个人、机构投资者锁定汇率风险，减少汇率损失风险；二是进一步扩大金融开放，增加远期交易的便利性，彰显我国促进远期市场和衍生品市场发展的决心，以制度改革方式将《全面深化服务贸易创新发展试点总体方案》落到实处；三是构建即期市场与远期市场之间的汇价联动机制，进一步提升央行引导、管理汇率预期的能力。
    随着美国大选临近，第四季度外汇市场的不确定性较大，有关方面需要提前做好国际资本异常流动冲击外汇市场以及货币市场、债券市场的准备，建立更有效的人民币汇率预期管理机制，协调宏观政策，维护有管理的浮动汇率制度公信力。
    第一，坚持市场化导向，发挥市场在人民币汇率形成中的决定性作用。各家报价行按照公开透明的“收盘价+一篮子货币汇率变动+逆周期因子”人民币汇率中间价公式自主报价，巩固双向波动、更有弹性的人民币汇率机制。
    第二，创新丰富政策工具箱，在遇到政治事件、非传统风险、宏观政策溢出等重大冲击，导致严重市场非理性情绪以及汇率严重偏离均衡水平时，监管部门能运用灵活多样的货币政策、汇率政策和宏观审慎政策，形成政策之间的合力，采用国际通行的市场手段和措施，影响外汇交易成本，引导市场行为。
    第三，及时调整贸易和资本流动格局，加速构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，尽量避免国际收支“贸易+资本”双顺差局面，努力形成国际收支“一顺一逆”的稳健格局，为人民币汇率提供稳定器，更好发挥人民币汇率优化配置国内外资源和要素的指挥棒作用。
    （作者系中国人民大学国际货币研究所副所长、财金学院教授）