论财务杠杆 (1)

　　负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

　　财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率　　　　　③

　　通过数学变形后公式可以变为：

　　财务杠杆系数=息税利润/(息税前利润-负债比率×利息率)

　　=息税前利润率 /(息税前利润率--负债比率×利息率) 　　　 ④

　　根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益(损失)。

　　二、财务风险(Financial Risk)

　　风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

　　企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

　　假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

　　项目　　　　　　行次　　　　　　负债比率

　　0%　　　50%　　　80%

　　资本总额　　　　①　　　　　　　　1000　　1000　　1000

　　其中：负债　　　②=①×负债比率　　0　　　500　　800

　　权益资本　　　　③=①-②　　　　1000　　500　　200

　　息税前利润　　　④　　　　　　　　　150　　150　　150

　　利息费用　　　　⑤=②×10%　　　　　0　　　50　　80

　　税前利润　　　　⑥=④-⑤　　　　　150　　100　　70

　　所得税　　　　　⑦=⑥×35%　　　　52.5　　35　　24.5

　　税后净利　　　　⑧=⑥-⑦　　　　97.5　　　65　　45.5

　　权益资本净利润率⑨=⑧÷③　　　9.75%　　13%　　22.75%

　　财务杠杆系数　　⑩=④÷⑥　　　　　　1　　1.5　　2.14

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