七匹狼：开始提升供应链管理

　　中期业绩持续高增长，符合预期：公司公布中报显示，2008年1-6月，公司实现营业总收入8.45亿元，同比增长151.60%;实现利润总额和净利润分别为1.11亿元和8,529.86万元，同比分别增长135.31%和190.45%，折合每股收益为0.30元，基本符合我们之间的预期。公告还对公司3季度业绩做了预测，预计前三季度净利润同比增速为140%-170%之间，我们预计公司三季报的业绩在0.37元左右。

　　门店保持快速扩张，但毛利率有所下降：上半年公司稳步推进销售网络升级项目，新开门店392家，使得公司专卖店(厅柜)数量达到2,368家，预计全年将超过2,500家;同时在福州和广西新设立子公司，提高当地渠道拓展效率。在门店高速扩张的同时，公司加强对经销商的扶持力度，导致主导产品的毛利率有所下滑，具体而言，休闲服、休闲裤和T恤的毛利率同比分别下滑了0.95、0.74和0.22个百分点，产品综合毛利率为33.87%，比去年同期下滑0.76个百分点。

　　开始提升供应链管理：公司近年来致力于门店快速扩张，供应链和零售终端的管理跟不上销售网络扩张的步伐。因此，公司于今年5月份启动ERP系统升级项目，拟利用募集资金4000万元对公司信息系统进行全面整合，提高产品开发设计能力，优化供应链管理，加强对零售终端的管控能力。我们认为公司供应链管理的提升对公司未来的发展十分关键，该项目实施效果最快将在2009年体现。

　　提示减禁风险，维持“增持-A”投资评级：2008年8月8日，公司剩余的96,159,375股限售股将全部解禁上市流通，占目前已流通数量的51.50%，占总股本的33.99%，短期面临减禁压力。我们依然看好公司未来销售网络升级与供应链管理持续改善带来的业绩快速增长，预计公司08-10年EPS分别为0.50元、0.83元、1.25元，对应的动态PE分别为33倍、20倍和13倍，维持公司“增持-A”的投资评级，6个月目标价20元。