投资企业股本结构与公司法人治理结构的内在关系

　　无论我们所说的投资企业公开上市与否，根据该企业股东方人数的多寡,及股东股本结构的构成差异，该投资企业股本结构大致分为以下三类：

　　一， 只有一个自然人或法人投资者、股东，我们称之为一股独占或全资投资股本结构;

　　二， 两个自然人或法人投资者、股东，我们可称之为双股投资或合资投资股本结构;

　　三， 三个及三个以上自然人或法人投资者、股东，我们可称之为多股投资股本结构。

　　其中，在双股投资中，又可以进一步细分为三种情形：

　　一， 是双方股东各投资一半，我们叫做对称或均衡投资股本结构;

　　二， 一方投资51%或以上，另一方投资49%或以下，可称之为弱势控股投资股本结构;

　　三， 一方投资超过60%，另一方低于40%，我们称之为强势控股投资股本结构。

　　同理，在多股投资中，按照各股东方的投资比例分布情况，投资企业的股本结构亦可分为以上三种。所不同的是股东数目增加，各股东之间的权力、权益结构由双向关系结构变成了多边、多层次关系甚至网络状结构。

　　在亲身实施投资企业的管理实践中，笔者发现投资者对投资企业股本结构分类和分析工作至为重要。这不仅是因为股本结构体现和决定了各投资方的权利、权益和责任划分比例，而且直接影响到该投资企业的法人治理结构和管理结构及其效能，从而影响该投资企业的管理机制、管理能力、管理水平、获利能力与业务成长能力，最终影响到投资者投资的目标净资产报酬率的实现可能性。

　　各类不同的投资企业股本结构对公司法人治理结构及管理结构、机制影响分析如下：

　　一， 一股独占股本结构

　　由一家母公司或股东、投资者全资投资，亦由该股东全权组建董事会，任命董事长、董事会成员、总经理及副总经理与财务总监。法人代表只对该高度集权的董事会及股东负责，董事会、董事长、总经理权力如何办划分界定由母公司领导层决定，比较容易说清楚，一般正常情况下，法人治理结构最为清晰。公司管理结构亦随之纲举目张，在董事会、董事长、总经理分工明确合理、法人治理结构清晰的前提下，公司管理结构亦十分清晰，即经营管理以董事长或总经理为核心和权力代表人物，其余管理人员服从其指挥调度。在一般正常情况下，只要母公司领导层恪守其职责，不对投资企业实施不明智的权力影响，投资企业内，不应该存在权力界定模糊或管理结构模糊之弊病。

　　从理论上讲，该投资方式下的投资企业最易于了解和控制，其经营管理行为和结果的可预期性和可控性也最强，股东利益和权力高度集中，投资者和经营者便于和易于互相理解和深入沟通，在管理结构和机制上也最易于取得一致意见和高效能。缺点是在利益和权力高度集中的同时，投资的风险和难度亦高度集中，如董事会或经理人出现经营偏向，往往缺乏第三者提供正确意见进行参照和纠正;同时投资者和投资企业管理者因互相十分熟悉，股东和经理层都比较容易在经营管理中掺杂感情因素，从而影响对企业经理层的经营管理能力与经营管理绩效的客观评估，有时也会制约企业对更高利润与股东回报的追求。

　　二， 双股投资股本结构

　　由对等或大小不同两家股东投资，由该两方股东根据股权比例协调组建董事会，任命董事长、董事会成员、总经理、副总经理及财务总监。法人代表向由利益双方共同组成的董事会及双方股东负责。因为股权有了分割，两股东主观上会为了更充分地保证自己一方信托给经营管理者的权益和利益，往往会对董事会成员中自己一方成员数目多少，以及董事长、副董事长、总经理、副总经理由谁担任着力施加影响，从而形成了企业法人治理结构与企业管理结构中的对抗、变化因素，使得企业法人治理结构与管理结构格局出现三种可能性：

　　1， 双方互相体谅谦让，并且同心协力，紧密合作，形成了一个好的董事会及经理人团队，能够真正实现知识、智能、经验、智慧共享，优势互补，互相配合，法人治理结构和管理结构清晰完善，运作高效能，集中体现了双股东合作的优点。上述的均衡投资股本结构方式和弱势控股及强势控股股本结构方式三种投资股本结构方式都有可能实现这种良性组合之可能。

　　2， 双方互相推让，设法把责任推给对方，或双方都各持优势，在争夺决策与经营管理控制权时势均力敌，难分伯仲。这种可能尤其在经营管理已经出现困难或将要出现困难的投资企业中。这将导致双股东方立场产生更深刻的矛盾，法人治理结构和管理结构随之出现虚置(表面各就其位，但不能实质正常发挥功能作用)，或导致企业权力通道不顺畅，容易出现法人治理结构与管理结构模糊，最终导致投资企业出现程度大小不同的经营管理失控。均衡投资股本结构方式由于大家势均力敌，最有可能出现这种恶性可能性。但跟一般专业人士看法相反，弱势控股与强势控股股本结构方式，其实也有可能出现这种可能性。

　　3， 一方凭借大股东地位或管理经验优势取得了董事会及经营管理权上的优势与控制权，另一方则消极被动地听凭摆布。在这种情况下，投资企业的法人治理结构和管理结构相应地出现对应特征，即在董事会和企业经营管理过程中，均以取得控制权地位的一方股东及其代言人为主。这种情况下，则会出现表面结构与实际结构存在差异，其实质运作则基本与一股独占相同。优点是决策和经营管理的分歧少，权力集中，运作效率高，但缺点是被压抑的一方可能会完全放弃其应有权利，产生逆向举动，或其重大正确意见易遭到忽视，该提的意见不提，该争的决定不争，容易造成该被投资企业经营管理上原本可避免的损失或失误。实践证明，无论是均衡投资股本结构，还是弱势与强势控股股本结构，均有可能演变为上述这种实质上的强势控股股本结构方式。

　　我们将看到，之所以在双股投资的股本结构中，可能会出现上述三种不同的企业法人治理结构和管理结构，是因为具体的企业法人与经营管理控制权，并非只依赖于股东投资比例这一单一因素，而是取决于以下五种基本力量和重要因素共同作用、互相平衡的结果：

　　A， 各股东投资比例、直接股权的大小强弱;

　　B， 投资企业的人力资源及其内在企业文化传统;

　　C， 各股东所能掌握的经营管理人才与能力、品牌、实力优势;

　　D， 投资企业所处行业特征及地区特征;

　　E， 各股东在投资控制权上意志的强弱及互相间信任程度。

　　比如说，有的大股东信任小股东及其经营管理人员的能力及表现，或必须借助于该小股东在市场上强有力的品牌优势，就有可能把投资企业的主要决策权和实际经营管理权交与该小股东方的利益代言人。以上所列举的任何一个因素都有可能改变一个股本结构理论上应该有的法人治理和公司管理结构。因此，在考察投资背景和决定如何经营管理对被投资企业，必须事先考察和注意以上这些综合因素。

　　三， 多股投资股本结构

　　典型的此类投资企业是由几家机构投资者持有一定比例的股权，也有一些小户、散户持股的上市公司。多股投资除了具有双股投资的一切特征及影响因素之外，还增加了其复杂性。多股投资型企业无论其上市与否，其法人治理结构和管理结构均具有以下特征：

　　1， 因多股东参与，各股东都趋向于不自觉地保护自己的投资利益，想增加自己一方利益，防止其他股东损害自己利益，故股东间争夺控制权的斗争趋于激烈;

　　2， 因有多方股东参与，各方均有自己法定权利，所以在决定公司治理结构和管理结构及实际经营管理时，各股东方提供了看问题的多角度和多层次，各股东方之间会因情况和自身策略变化而形成各种不同的股权力量组合，因而既增加了多股投资企业的协同、民主、资源、智慧共享，同时也增加了不少可变因素和内部协调工作;

　　3， 具体到谁能在某一时期掌握控制权，股东实力和股权比例是决定性因素，“枪杆子里出政权”，上述五种因素中其他影响因素多数情形下较难发挥作用;

　　4， 因此，多股投资的企业的法人治理结构和管理结构相对具有较高透明度，也具有相对较高的灵活性，各股东方对于企业的经营管理参议与监督作用相对比较突出，经营管理人员会比较愿意倾听各股东提的经营管理建议，对如何提高股东投资回报率会更加用功;

　　5， 多股投资的优点体现在资源与优势共享，并且分散了独家巨额投资的资金局限性和巨大风险性，可能的缺点则是企业经营管理要解决更多内部协调的问题，有时较难达成一致意见，也较难保持法人治理结构与管理结构必要的连续性和稳定性;

　　6， 多股投资最大的优点还是从根本上解决了巨额投资项目的操作可能性问题，如果没有多股东投资，单凭任何一家股东投资都可能不具备资金、实力的可行性。

　　综上所述，多股投资及双股投资、一股独占投资均各有利弊。更因为影响被投资企业经营管理产出的因素远比本文所提及的因素复杂，所以简单地说哪种股本结构好，均缺乏强有力的说服力。但可以肯定的是，投资企业不同的股本结构，的确会决定该企业的法人治理结构和管理结构的形成，从而深刻影响该被投资企业的长期或短期经营管理策略、经营管理机制、效能与水平，最终影响到各股东投资的成败和可获得的投资报酬率，所以，对于精明的投资者来说，研究和关注股本结构与治理结构及管理结构的内在联系具有重要意义，并非在做无用功。