中国股市暴露风险管理缺失

　　日前在上海举行的“2008陆家嘴论坛”上，“如何实现中国资本市场新跨越”，成了与会嘉宾们热议的焦点话题之一。

　　2007年曾创下全球涨幅第一的中国股市，能否走出过去半年深幅下调的阴影?中国资本市场能否在制度体系的不断完善中，实现“新跨越”?

　　系统风险表现为股市暴跌

　　在“陆家嘴论坛”召开之前，中国股市刚刚摆脱一波罕见的深幅调整。在短短半年中，上证综指从6124点的历史高位快速下挫，“A股第一权重股”中国石油跌破发行价，中国平安等许多蓝筹大盘股跌幅之高竟达六成。

　　中国股市缘何遭遇深幅调整?中国银河金融控股有限责任公司董事长朱利在论坛发表演讲时说，影响市场的不稳定因素主要来自三个方面，包括宏观经济面的通胀压力、人民币升值、石油和粮食价格高企，“大小非”解禁，“A+H”“先H后A”的联动效应等。

　　“这些不确定性加在一起，实际上形成了系统性风险，表现为股市的暴跌。”朱利说。

　　在与会嘉宾们看来，A股市场的深幅调整，暴露了风险管理和化解手段的缺失，这也让他们发出了尽快推出股指期货的呼声。

　　朱利认为，美国是次贷危机的中心，但是其股市的震荡幅度远低于A股市场，股指期货市场在其中所起的作用不容忽视。“双向的交易机制成为股票市场的均衡力量，修正市场的非理性波动和股指偏差，使股票风险被有效地转移和再接受。”朱利说，中国资本市场要实现稳定发展，需要适时推出股指期货，建立风险配置和化解的市场。

　　上海期货交易所总经理杨迈军也表示，如果有股指期货锁定风险，起到平衡市场的作用，中国股市就可以避免出现“恐慌性下跌”。

　　如何减少“大小非”冲击力

　　上海证券交易所总经理张育军认为，随着股权分置改革的推进，中国股市以个人投资者主导的缺陷开始暴露，这也加大了“大小非”解禁对市场的冲击压力。从这个意义上来说，中国资本市场的跨越要实现个人投资向机构投资市场的转变。

　　张育军表示，成熟市场有两个基本特征，一是由机构投资者主导，二是有一个活跃的大宗交易平台。“中国证监会发布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，其目的就是大力发展机构投资者，形成有效、完备的机构市场，通过机构市场使大宗交易平台更加完备、更加有效率。”张育军说，通过大宗交易平台，可以稳定投资者预期，较好地减少“大小非”减持对市场的冲击压力，或者说“冲击成本”。

　　张育军说，规范“大小非”解禁的措施已开始发挥作用，一批企业开始通过大宗交易系统进行减持。他透露，上证所将鼓励更多投资人申请成为合格投资者，包括保险公司、资产管理公司、信托机构、养老机构、投资机构等。交易所将通过组织供应和需求，建立良好的连接机制，使大宗交易市场能够准确地服务于大宗股份的定价和交易，使市场更加活跃。

　　推进健康股权建设

　　与会嘉宾们纷纷表示，中国资本市场要实现新跨越，除了机构投资者的培育，产品和交易制度的创新外，更有赖于市场制度体系的健全和完善。

　　中国证监会主席尚福林在“陆家嘴论坛”上表示，中国将从五个方面加强资本市场基础性制度建设。这五个方面包括：进一步完善金融创新和金融创新的监管机制，兼顾创新效率和市场安全;加强资本市场相关制度建设，加快推进多层次市场体系建设;推动金融衍生品市场的建设，继续深入扎实地开展股指期货的各项准备工作;推动健康的股权文化建设，促进完善资本约束机制;加强对资本市场对外开放经验的总结和成效的分析评估，完善对外开放的战略安排。

　　“陆家嘴论坛”对于中国资本市场的讨论，引起了市场的高度关注。财经观察家侯宁表示，除了周边环境趋暖和基本面配合外，A股市场还需要完成夯实市场基础的“筑底之旅”。侯宁说，经历了牛市和深幅调整的大喜大悲之后，投资者们期待着股市实现“完美的跨越”。