MBO及EMBO不是企业改革的方向

　　燕京华侨大学校长、经济学家华生在云南丽江召开的中国资本运营论坛第三届年会上，纵论MBO及EMBO不是企业改革的方向，引起了与会者的极大关注。

　　华生说，MBO，即ManagementBuy-out，原意是说在合伙或合股的企业中，主要股东兼管理人把别人的份额买下来。因此，MBO的准确含义是管理层买断，而不是我国通常所指的管理层收购控股权，即MBC。在西方经济中，管理层参股或给予期权比较普遍，但很少有管理层收购或买断的。原因是在市场经济中人们一般只会锦上添花，而不会雪中送炭。很少有人会给囊中羞涩的经理提供巨额资金去MBO。杠杆收购一般只是提供给自己已有相当资产和实力的投资人，在担保和抵押的基础上去做。

　　华生说，EMBO即职工也参与收购本企业在国际上一般不予推荐。因为平均主义的职工入股并不能解决动力问题，尤其是在企业规模稍大的情况下。让职工把自己的储蓄和职业安全都放在一个篮子里，不符合现代经济保险和分散风险的原则。至于把国有职工身份置换的“养命钱”也算成股投在本企业，更是危险的做法，不能提倡和推广。其实搞EMBO的人并不隐讳，他们本来对职工参股并不抱什么希望，只是假职工之名，减少改制阻

　　力和争取更大折价优惠，以后还是要过渡到MBO去。

　　华生认为，管理层即内部人收购，一般不会发生在私有企业或产权明晰的现代企业，而只会发生在公有制企业中，目的是想分食改制的最后大餐。问题在于，公有制企业本来的问题就是出资人缺位，内部人控制。改制不搞公开竞价，让内部人利用信息优势和垄断地位自行收购，会造成众多腐败和严重的社会不公平问题。俄罗斯内部人收购导致的社会贫富巨大悬殊就是例证。率先改制的往往是经营不善的企业，这些企业的内部人本来是最不该得到和最不称职的转让对象。只有当企业经营层长期稳定，他们又主要不是靠自然资源或垄断因素，把企业做大做强的经理人，由于传统的企业分配体制没有恰当考虑他们的贡献，才应该考虑管理层收购或参股的机会。

　　华生指出，所有权与控制权的两权分离，是现代企业发展的大趋势。现代企业特别是上市公司股权已经充分分散，大股东一般也只占百分之几的股权，而且本身往往还是代理了千百万人的养老基金或投资基金。在这种情况下，管理层如果没有职业道德，觊觎所有者的位置，整天琢磨如何廉价把别人的家业收过来，政策法规也鼓励或有利于经营层把公司据为己有，两权分离就不会产生，现代市场经济的产权基础就会遭到破坏。普遍鼓励MBO的文化是反现代委托代理关系的腐蚀剂。管理层可以有合法的高收入、期权，可以做打工皇帝，但绝不能破坏社会分工。这样很难培养诚心诚意为所有者、出资人服务的职业经理阶层，专业化分工就乱套了，产权不可侵犯的基础就被颠覆了。