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从担保到抵押
企业债本来是信用债券，但是现在大部分企业债都是担保债券，这也颇受外界非议。对此，徐林说，其实这不是发改委的硬性规定，比如去年三峡总公司就发行了30亿元的无担保债券。在信用体系还不健全的环境下发行信用债券，具有诸多障碍，发债企业选择商业银行担保，也是一种无奈的选择。
目前，我国90%以上的企业债由商业银行、保险公司等机构投资者购买。保险公司是企业债的大买家，但是《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》规定，保险公司不能购买无担保债券。为了把债券卖出去，很多发债主体都要找银行担保。其结果是几乎所有发债都有担保，企业债也就从信用债券变成了担保债券。
尽管如此，徐林还是认为，向商业银行寻求担保与过去出了问题由政府兜底相比，已经是向市场化迈出的一小步。他说，在这个基础上，下一步国家发改委想推出一些抵押债券，扩大无担保债券的发行。债券虽然是直接融资，但和银行贷款类似，都要还本付息，毕竟是有风险的。目前银行贷款的绝大部分都是抵押贷款，只有发债企业有良好资产或未来有良好稳定的现金流，都可以拿来做抵押，这由担保又往前迈进了一步。一些大的央企，如中石油、中石化、国家电网和铁道部等，发行无担保债券也具备比较好的条件。
徐林认为，今后企业债发行应该让利率发挥更大的市场调节作用，通过价格来调控。我国的利率市场化程度比较滞后，虽然存款利率很低，但贷款利率却较高。相比之下，发债的利率很低，发债的需求就增加了。再加上现行制度导致担保才能发债，结果企业的发债利率基本很平。本来不同质量、不同风险的企业发债，利率应该是有差别的，但经过银行担保增信以后，企业信用评级几乎没有差别，这也导致一些质量并不那么好，信用程度不那么高的企业发债需求被放大了，因为成本很低，本来应该承受6%甚至更高的利率成本，结果发债4%就解决了。从一定意义上讲，利率的市场化也是企业债券发行管理市场化的基础。
徐林承认，企业债发行制度中有些规定是不合理的，发改委也在考虑进行改革。比如现行制度规定，发行企业债的筹资额不能超过整个项目投资的30%，因为项目有最低资本金要求，如25%，受控制的行业、过剩的行业可能会提高到40%。即使把40%作为最高资本金要求，剩下的60%都是可以债务融资来解决。既然这样，为什么要规定企业债的融资最多只能占30%呢?在徐林看来，有些企业为了发债规模就会凑报项目。又比如说，发债规模不能超过净资产的40%，这也不够合理。比如，如果京沪高速铁路作为一个独立的发债主体或项目，其建设想靠发债来融资，但是一开始没有什么净资产就发不了债。对这一类问题，都需要进一步探讨解决。