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拍卖暂停之后不久，另一家投资银行代表它的客户———河源公司(Headwaters)———与格雷厄姆合伙公司取得联系，河源公司有兴趣收购 ES石材公司。虽然河源公司并不在格雷厄姆公司最初的潜在收购人名单上，但是该公司正考虑向高增长、高收益，并且能与其现有业务产生协同效应的商业领域扩张。ES公司对于河源公司的吸引力在于其强劲的历史增速和高额收益率。
“在退出时间的选择方面，我们需要考虑许多因素，”克里斯蒂娜·默林(Christina Morin)说道，她是格雷厄姆合伙公司的一位经营主任，她也参与了ES石材公司的交易。“我们已经实现了为ES石材公司设定的最初目标，此外，我们也有机会以很高的估值在强劲的并购市场情况下将其出售，而且所得收益要远远超出我们当时的整体投资目标。如果我们选择不从ES石材公司退出(该业务仅是我们投资组合中建材产品公司之一)，并且如果房产市场如预计地开始下滑，我们的投资人肯定会对我们依旧决定‘压上所有筹码’、而不是给投资者的口袋里放进一点现金的决策提出质疑。”
因此，将ES石材公司出售给河源公司的选择对于格雷厄姆合伙公司和投资者来说都是不错的决策，在ES石材公司交易的3000万美元股本总额中，这些投资者投入约1800万美元(剩余股本大部分由管理层持有，小部分源自债务融资渠道)。公司的出售于2004年6月完成，全部以现金成交，成交价格约为2.1亿美元(包括800万美元的营运资本调整)。
在这一交易中，格雷厄姆合伙公司回报投资者金额约为1999年该基金投资金额的50%。这一交易实现了4.3倍的投资股本毛收益率，以及高达57%的内部收益率。
谁说石头里挤不出金子———即使是人工石头?
[本文由宾夕法尼亚大学沃顿商学院下属的沃顿知识在线(www.knowledgeatwharton.com.cn)授权刊登，有编辑。]
沃顿观点
沃顿商学院金融学教授威耐·B·奈尔(Vinay B Nair)指出，格雷厄姆合伙公司与大额资本投资的私募股本投资公司的策略有很大不同。
“大额资本投资公司通常不会参与公司运营方面的事务，”奈尔说道。“这些公司是通过杠杆融资和金融工程来获利的。如果这些大额资本投资公司希望在并购对象公司的运营领域开展变革的话，那么这些公司会采取聘任合适的管理人员的方法。而格雷厄姆合伙公司所采取的做法正是更加深入地参与到公司的运营事务中。”
奈尔还补充道：“那些试图为小型企业增加价值的收购公司经常也会扮演一部分风险投资的角色。风险投资在初创企业的职业化道路上所起的作用众所周知，风险投资通过在信息技术管理、人力资源策略、引进绩效考核计划、以及聘用高级经理人等方面的一系列措施实现这一目标。收购公司在兼并小公司时也承担着类似的责任。”
沃顿商学院奈尔教授在评价格雷厄姆合伙公司的战略时解释道，这个战略是一分为二有利有弊的。
他说：“当私募股本公司向小公司、特许经营商或者家族企业进行投资时，它会积极推行运营方面的变革，从而使得财务状况更加透明和高效。采取这些变革措施的原因———正如我们在ES石材公司的案例中所看到的———也包括格雷厄姆合伙公司出于为将来公司出售考虑的原因。这种战略不利的方面是这些变革可能会使原先那些按照既定方式经营公司的经理人失去动力，因为现在他们需要按照新的规则经营公司。你或许可以对经理人提供股权激励的方式，但是在销售业绩出来之前，这些经理人是无法估计这种报酬的价值的。而同时，你则可能引起这些经理人的不满。”
奈尔认为，“退出的时间值得推敲。
在一套主要生产装置还存在问题的情况下，发生拍卖失败的情况很有可能，这也将会是很严重的风险。如果真的发生拍卖失败的话，格雷厄姆合伙公司得背负这个意图出售却遭失败的不良名声，而且还会降低日后出售时可能获得的收益。如果是在一个理想的世界里，格雷厄姆合伙公司应该等待一段时间。但是，筹款压力很可能影响到退出时间的选择。像ES石材公司这样的优质投资项目，私募股本公司通常在后续融资阶段时就希望退出，这使得这些公司更愿意承担此类风险。回过头来看的话，格雷厄姆合伙公司如果当初再等上一段时间的话，它或许能获得更高的估值。”