苏宁电器 旗舰店战略显成效 (1)

　　在目前的经济形势下，刚刚完成融资握有大量现金的苏宁，相比消耗巨额资金并购且面临2010年转债赎回压力的国美，显然要游刃有余的多。如果苏宁抓住机会，策略得当，也许两年之后，竞争格局会大有改变。苏宁显然认识到了这一点，因此开店速度加快、继续推进旗舰店战略，关闭低效门店以降低租金压力。另外，苏宁现金充裕，其与供应商的合作也将更加顺畅。我们了解到，在深圳，资金压力很大的美的，已经和苏宁进行了现款结算，国美的帐期依旧，在这样的背景下，苏宁拿现款提货可以拿到更畅销的货，也会享受现金折扣。

　　4.4.费用是有一定弹性的，毛利率是相对刚性的

　　另外，由于家电连锁在产业链中的强势地位，在消费低迷时，上游供应商对渠道的依赖将加深，因此无论是苏宁还是国美，综合毛利率依然有望进一步提升。供应商需要压缩的是效率不高的自建渠道的费用。

　　另外，有些费用其实是具有弹性的，包括租金费用。国美已经开始着手与房东进行谈判降低租金，而国美和苏宁门店还有不少可用于转租的空间，这都有利于降低快速上升的租售比;人工开支也具备一定弹性的;同时，近些年，由于行业景气，苏宁扩张较快，管理粗放在所难免，内部提升的空间还很大。

　　4.5.苏宁和周期性公司不一样：增长是确定的

　　因此，苏宁电器尽管会受消费周期的影响，但是，和周期性行业的公司不一样的是：在周期低迷时，依然有能力扩张;收入依然能够保持增长;毛利率依然能够提升或至少维持稳定(这一点和美国的百思买完全不同，缘于议价能力和经营模式的差异)。

　　因此，整体而言，净利润依然能够保持30%左右的增长，而不是和大部分周期性公司那样，业绩大幅下滑。考虑到最坏的情况，同店增长为负3%左右，净利增长依然可达到20%。

　　4.6.网络价值不可小视

　　近期，我们了解到，日本最大的家电连锁商山田电机，已经在门店引进食品经营品类。这显然给了我们很多想象空间。张董一直强调，苏宁这么大的网络，又都位于好市口，完全可以替某些产品供应商一下子打开市场。想象一下，门店辟出一块可以：(1)卖即食食品并供消费者休息;(2)居家装饰品或具家耐用品;(3)乐器(学习百思买的中国门店);(4)高端儿童玩具;(5)小型电玩设备和服务等等。

　　我们对盈利预测做了微调。预计08年、09年EPS分别为0.82元、1.08元，08年动态PE只有16倍，09年12倍。这一PE水平和百货以及沪深300基本接近。我们认为，作为行业地位不断提升的消费品寡头，已被低估。

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