利空利好交织 结构调整延续

　　尽管有“双降”利好的刺激，周二沪深股市还是不敌空方的逆袭，股指最终双双以下跌报收。不过，从下跌程度看，沪深股市明显呈现出分化态势。上证指数下跌93点，跌幅高达4.47%，并且轻松突破了2000点大关。相比较而言，深成指只下跌了0.89%，颇有逃过一劫的味道。而从个股的表现来看，银行保险股大面积跌停，与其他股也形成巨大反差。

　　若追溯反差的根源，不难看出，动荡的国际市场与调控政策的区别对待是最主要的因素。很明显，“双降”政策具有较强的结构性与差别性。虽然整体上政策的出台，表明调控目标从“一保一控”向“保增长”倾斜，同时有了实质性的举措，结束了该不该松动货币政策的争论，说明防范经济减速风险已经被管理层高度重视。但从本次政策来看，“信号”意义大于实质影响。本次货币政策的调整幅度属于微调范畴，起着稳定实体经济、资本市场信心的作用。从政策效果来看，针对中小金融机构释放流动性，并不意味着中小企业的经营环境能够得到实质性改变。

　　至于对证券市场的影响，政策的结构性特征也将充分显现。首先，由于非对称性降息，降低贷款利率直接减少了银行主营业务所依靠的利差收入，因此对银行股构成利空。从财务费用角度来看，有利于降低地产、汽车、钢铁等负债比重高的企业的资金成本，增加其盈利。但对地产股而言，原则上，“双降”政策并不是一个救市政策。因为五年期以上的长期贷款利率下调幅度最小，从7.83%下调到7.74%，只下降了0.09个百分点。很明显，其着重点并不是支持对长期贷款利率敏感的房地产行业。因此，综合而言，“双降”政策对A股的影响也呈现出结构性特征，而由于银行、地产股的权重大，政策对A股市场的积极影响就显得非常有限。

　　就外围市场来看，次贷危机并没有结束，由此而来的国际金融市场持续动荡、大宗商品价格下跌、全球经济疲弱，都令我们面临着一个多变的外部经济环境。尽管从PE估值角度来看，大多数投资者认为上证指数2000点水平有一定的估值优势——不仅反映了15倍的国际PE估值接轨水平，也反映了2008年A股公司15%的业绩增长水平，因此2000点附近也许会出现反复、持续震荡走势，但由于后续政策的不确定性，加上政策的结构性特征，后市的演变也许会呈现出多变的特点。如此，2000点附近的市场行情可能是“食之无味、弃之可惜”的鸡肋行情。

　　“双降”政策改变了“一刀切”的传统模式，显示出了宏观调控政策的灵活性与针对性。毫无疑问，这是一种积极的变化。但对证券投资者而言，评估其影响的难度也大大提高了。