推行产品结构调整策略五粮液产品结构不断优化

　　公司08年上半年实现主营业务收入45.97亿元，同比增加5.86%;实现净利润12.95亿元，比上年同期增长13.23%;实现毛利率58.46%，比上年同期下降1.8%;实现每股收益0.341元。

　　公司继续推行产品结构调整策略。08年上半年，公司销售五粮液系列酒4.35万吨，较07年上半年5.73万吨下降24.08%。高档酒实现销售收入33.51亿元，较去年同期增长10.8%;中低价位酒实现销售收入11.77亿元，较去年同期下降8.49%。我们认为，五粮液系列酒销量的下降，除了今年年初南方雪灾造成运输困难的原因外，也与公司控量保价的销售策略密不可分。

　　公司8月初公布收购关联资产的预案，此次收购资产主要是以普什集团为主的酒类包装资产，主要标的有3D公司、普光公司、普什集团、神州玻璃和格拉斯公司。08年1-6月5家公司合计销售收入24.22亿元，净利润2.5亿元，总资产43.69亿元，净资产28.67亿元，全年净资产收益率15%左右。公司现金流充沛，内部资金完全可以保证收购，资产收购完成后约增厚上市公司每股收益0.15-0.2元。此次收购行动是公司对年初承诺的兑现，其收购速度和金额快于我们此前的预期。

　　虽然与公司关联交易利益关系最大的进出口公司不在收购之列，但是公司在关联资产收购预案中表示，与进出口公司共同出具《承诺函》，在此次收购完成后，按照相应程序修改公司与进出口公司于07年11月8日签订《内销商品购销协议》，重新约定公司向进出口公司销售酒类产品的价格按市场定价原则确定。这说明公司与进出口公司的协议价格将逐步规范。

　　据悉，8月5日起，公司52度水晶装五粮液出厂价从418元/瓶上调至469元/瓶，38度五粮液从338元/瓶提高到369元/瓶。公司能够在淡季提高出厂价，这说明公司对前期的控量保价策略充满信心。产品的价格上涨有望成为公司下半年利润的重要支撑力量。

　　我们认为，公司的主要问题还是在治理结构，随着关联交易的逐步解决，公司正向着好的方向发展。不过，公司的控价保量的销售策略有一定风险，目前高档白酒，特别是川酒的竞争十分激烈，公司的市场份额有被竞争对手抢占的风险。综合考虑各方面因素，我们预计公司2008-2010年EPS分别为0.53、0.80和0.89元，目标价位20元，给予公司“中性”的评级。