政策微调利在短期 长期还需结构调整

　　本周终于有官方媒体出来报道人民银行提高贷款额度的消息，市场关注的焦点可能也从奥运效应转向后奥运效应和其它政策变化。

　　当前中国宏观经济政策面所面临的主要矛盾是由中国宏观经济结构的二元化世界决定的，中国的问题不单纯是增加供给或者抑制需求的问题，平稳增长的核心是发展模式的变革。一面是受资源供给制约的行业，由于需求增长快过供给增长，出现了价格飞涨，特征是近一年的PPI和食品CPI,现状是为了满足国内的需求需要进口大量的原油、铁矿石、大豆等品种,PPI高使得这些行业尽管面临减速但是仍有过热之忧;另一面则是以制造业终端产品为代表的行业，由于国内需求不足而强烈依赖出口，外需的波动直接影响这些行业的生存，其代表是纺织服装鞋帽，外需的减弱使得这些行业遭遇寒流。这种二元化的冷热不均使得货币政策很难兼顾两方面，将来这一年更多的政策焦点应该是在财政政策方面，例如近期财政部长谢旭人和发改委官员均呼吁提高个税起征点。

　　一个值得关注的现象是尽管近期宏观面整体下行，中国GDP第二大省山东仍然出现了严重的电力短缺现象，排除奥运关停因素，对煤炭价格的管制加剧了本身煤炭供给增长的相对不足。在全面提高各行业能源利用效率之前的这段时期，诸如石油、铁矿石、煤炭等资源产品的供给增长问题可能意味着中国经济增长的443模式(消费拉动4%,投资拉动4%，出口拉动3%)将转变为432-模式(消费拉动4%，投资拉动3%，出口拉动2%)。美欧减速、主要发展中经济体(包括巴西、印度、俄罗斯、墨西哥等)的大幅紧缩为中国宏观经济的调整创造了一个相对来说已经有所改善的能源环境，近期国际油价水平已经显著回落，我们的一个数量模型估计今年12月底有90%的可能国际原油价格处于60-147美元的区间，到明年3月底有90%的可能国际原油价格处于50-125美元。

　　9%可能将是政府关注的一个重要警戒线，全国的增长水平回落至9%意味着部分地区增长可能回落到8%，这些地区的就业将面临巨大的压力，为缓冲外需增长放缓对就业的冲击，下半年人民币升值速度应该明显放缓。三季度的就业指标将反映大学毕业生的就业情况，应该会成为进一步影响政府政策微调的关注指标。日本和德国70年代经济转型期均伴随了失业率的上升，财政政策如何补贴对消费的稳定增长非常重要。