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资产价格与货币政策 (1)

http://www.newdu.com 2009/10/6 互联网 佚名 参加讨论

  证据表明,在多数工业化国家中,房地产和股价的变化对民间消费支出有显著影响。但是这种影响因各国金融结构、资本市场发达程度的不同而不同。其中最突出的是美国,据估计其消费支出对股票净市值的弹性大约在0.03—0.07之间。其次是加拿大、英国、日本等,而在法国、意大利则不明显。

  图表3:家庭持有的股权在净财富中的比重

  80-8485-8990-94959697

  美国10.611.015.119.520.924.4

  日本4.57.65.85.44.93.7

  英国5.56.39.411.311.312.4

  加拿大13.713.914.215.616.518.3

  法国1.33.12.92.62.93.2

  意大利0.82.13.63.83.64.7

  资产价格与投资:

  资产价格对投资的影响主要有三个途径:第一,Tobin’s q 效应;第二,资产价格变化影响未来的GDP增长,从而影响当期的投资支出;第三,资产价格的变化影响企业的净值,从而外部资金的成本,通过“信贷渠道”(”Credit Channel”)影响投资。

  在美国90年代中后期的经济扩张中,资产价格对投资的影响非常显著,Tobin’s q 从1992年到1998年上升了75%,为战后的最高水平。其他国家,例如澳大利亚、英国、日本也是如此,而法国、德国这种关系则稍弱。

  下面我们根据“信贷观点”分析资产价格的上升和下降过程对宏观经济影响的非对称性。

  资产价格变化对宏观经济的影响,如前所述大约有两个途径,一是通过财富效应对消费的影响,另一是通过外部筹资成本的变化影响投资,同时在这一过程中,金融体系的负担加重。具体说来,如果资产价格大幅下降,经济主体的担保价值、净资产下降,不良资产增加,外部资产筹措成本上升。一方面,债务人还贷困难,另一方面债权人担心债务人风险增加,两者的行为均会趋于谨慎,总需求因而收缩。Bernanke, Gertler and Gilchrist(1996)分析认为,如果债权人和债务人之间存在信息不对称,资产价格的下降和总需求下降之间就会出现恶性循环,即所谓“金融加速因子”(financial accelerator)。

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