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美联储内部研究人员早在2000年就发表过零利率货币政策效果之研究报告，基本结论是：“零利率条件下的诸般政策工具具有内在的局限性，它们的实际效果是非常不确定的。”其一，当经济金融体系陷入“债务-通缩”陷阱，美联储很难有效左右银行同业拆借之短期利率。其二，当经济金融体系深陷“债务-通缩”预期之中时，美联储左右长期债务收益率之能力则更弱。其三，尽管有研究者认为：只要美联储愿意无限度扩大其资产负债表(即增加基础货币供应量)，总有一天可以实现“通货再膨胀”。然而，如何能够实现“通货再膨胀”，并没有发现一个明确有效的机制。事实上，债务-通缩“负循环”的关键机理就是正常的货币政策传导机制完全崩溃。“零利率货币政策”的诸般手段无法有效恢复正常的货币政策传导机制。
当然，经济学者似乎发现了“零利率货币政策”发挥作用的机制。第一是心理机制，“零利率”条件下，美联储已经无法改变长期债券的供给和需求了，它也不再期望能够直接降低长期债券收益率。相反，美联储“无限量供应基础货币”之明确信号，却可以有效降低企业债券收益率(譬如抵押贷款支持债券)与国债收益率之“利差”。因为，只要市场人士相信有一个买家承诺无限量收购企业债券或相关资产，风险溢价(特别是流动性风险溢价)就会下降，上述“利差”自然相应收窄。过去几个月美国债券市场“利差”之走势，似乎证明此种心理机制的确存在。譬如，自从美联储宣布购买1000亿美元“两房”自身发行的债券和5000亿“两房”担保的抵押贷款资产债券(Mortgage-Backed Securities, MBSS)以来，此类债券收益率持续下降。当然，由于国债收益率同期亦下降接近于零，前述“利差”水平依然高企。心理机制是否真正有效尚需观察。
第二是资产组合选择机制。最近卢卡斯在《华尔街日报》发表一篇短文，简要分析了这个机制。一旦经济金融体系陷入债务-通缩“负循环”，企业和个人的资产组合投资行为立刻发生重大变化。出于流动性和安全性的巨大需求，他们迫切希望持有政府发行的债券和政府担保的资产。他们如何才能实现这个需求呢?首先是出售其他资产以购买政府担保资产，然而，市场上政府担保或政府发行的债券非常有限(供给有限)，无法满足需求。投资者怎么办呢?他们只有一个选择，那就是削减投资和消费，积累大量现金储备。因此，“负循环”过程中，个人对流动性和安全性的过度需求，乃是造成资产价格崩溃和实体经济通货收缩的主要力量。
正常情况下，美联储为了刺激消费和投资支出，可以通过公开市场操作，购买国债，放出基础货币。然而，“零利率”条件下，从流动性和安全性两个指标衡量，国债和钞票没有什么两样，公开市场操作等于是等量等质资产互换，无法解决资产供给问题，因而公开市场操作完全失效。此时，美联储只有印发钞票去购买其他资产，即用兼具流动性和安全性之资产(钞票)来替换流动性和安全性差的资产，以满足市场对流动性和安全性之巨大需求。如此一来，投资者就不需要紧缩消费和投资支出来累积现金储备了，也不需要疯狂抛售其他资产来获取现金，从而有助于缓解实体经济的通货收缩和资产价格的持续下滑。当然，卢卡斯认为主要效果是遏制投资和消费支出的急速下降。
历史经验究竟支不支持上述机制呢?1930年代大萧条的经验和日本1990年代的经验，并没有给“零利率货币政策”的有效性提供有力支持。
或许，人们可以将1929～1933年的衰退和萧条归咎于美联储过于紧缩的货币政策，然而，1933年罗斯福主政之后，尤其是美元相对黄金大幅度贬值以后，美联储货币政策已经相当宽松，大萧条却一直持续到1939～1940年。“低利率”或“零利率货币政策”似乎效果微弱。相反，正是大萧条的历史经验，让经济学界形成了一个基本共识：货币政策对于遏制通货膨胀或经济过热有效，对于遏制通货收缩或经济衰退却无能为力或收效甚微。
1990年代日本的货币政策，是典型的“零利率货币政策”。日本泡沫经济破灭之后，中央银行很快将基准利率降低到2%，1996年，日本中央银行进一步将隔夜拆借利率降低到0.5%，1999年4月，日本中央银行宣布其著名的“零利率政策”，并大体维持至今。毫无疑问，日本货币政策非常宽松，然而，“零利率货币政策”并没有刺激日本经济走出长期衰退的深渊。
美联储“零利率”货币政策对世界的影响
美联储“零利率”政策，本质上说明货币政策对于刺激经济的效果已经丧失。美国下一步刺激经济的重心将彻底转向财政手段。
美联储“零利率”政策及其随后将要采取的各种“数量刺激措施”，本质上就是全速开动印钞机，无限量印制钞票(实际上当然连印钞机也不用，只要记账就行了)。全球基础货币供应量(因为美元是世界主要储备货币)必将急速上涨。挽救此次金融危机的极端措施，将必然导致未来更加严重的金融市场泡沫和通货膨胀危险。
长期而言，美元对重要货币的汇率将持续贬值，
尽管短期可能会有技术性反弹。美国国债价格将急剧下降，国债收益率将持续攀升。只要经济企稳回升，长期国债收益率就可能急升，因为那时通货膨胀预期将死灰复燃而且一发不可收拾。
随着美元泛滥，人民币汇率存在升值的巨大压力。日元最近升值让日本出口企业苦不堪言(譬如著名的本田汽车公司CEO疾呼政府要稳定日元汇率或将日元汇率大幅度贬值，否则本田将没有生路)。中国出口企业的日子将更加难过。
未来全球通货膨胀将极端严重。除非美国能够将金融体系彻底改革，除非美国能够带头努力稳定全球汇率体系，除非美国能够真正从法律上约束美国金融企业的高杠杆经营模式，除非美国开始约束美元的无限制发行。
美联储的“零利率”政策是美国努力转嫁金融危机风险和损失的最极端措施。本来，美国那些肆意妄为的金融机构就应该破产，华尔街多年疯狂积累的财富就应该被蒸发掉(因为那本来就是虚拟财富或者是使用金融手段去分享世界人民尤其中国人民创造的真实财富)。然而，美联储的“零利率”政策本质上仍然是用未来更大的泡沫来挽救今天的泡沫的破灭，全世界人民将继续为美联储肆无忌惮的货币政策买单。