会员登录
会员注册
相对PE则表现出另一个特点，即银行股虽然业绩可能因通货膨胀而下滑，但PE水平因通胀受到的影响却小于其他行业，因此相对PE反而上升(考虑到后文将分析的银行ROE长期稳定，我们不认为是银行业绩恶化超过平均)。
3、中国银行业业绩将受到资产质量下降的考验
3.1过去我国银行业绩、估值与宏观经济因素关系模糊
3.1.1我国银行ROE与宏观经济变量之间的关系混沌不清
取5家上市时间较长的银行作样本，我们发现结果与国际经验有着明显的反差。多家银行的ROE水平与通货膨胀正相关，与经济增速的关系则非常模糊。我们认为，这反映了近年来决定中国银行业生存状况的最主要因素是巨大的结构性和制度性变化，而非宏观经济环境。这些结构性和制度性因素包括银行业改组上市、所有制结构和组织结构的变革、会计准则的变更、官定利率环境、拨备计提和资本充足要求日趋严格、风险管理能力明显提升等等。但预计随着制度性因素的逐步释放，今后我国银行业绩将表现出越来越强的与宏观变量的相关性。
3.1.2近年来中国银行业的估值与宏观经济间亦缺乏逻辑联系
同样地，由于近年来巨大的制度性和结构性变化，中国银行业估值与宏观经济变量之间的关系也随之模糊。我们看到PE估值呈现在通货膨胀时下降的特点，这符合国际经验;但PE在经济加速时出现下降，这一特点恐不符合A股市场在均衡状态下的特点。
3.2“滞胀”的经济环境将对银行业绩构成持续压力
3.2.1宏观经济展望：通胀压力导致经济硬着陆风险显著加大
以下观点主要来自本研究所的宏观分析师：
通胀压力将不断攀升：(1)次级债危机的产生导致了美国经济出现衰退，为减小衰退的程度和缩短衰退的时间，美国当局采取了包括“弱美元”在内的政策措施。“弱美元”使我们很难在短期内看到一些国际原材料价格和国际石油价格有趋势性下跌的迹象，为中国带来输入性通胀压力。(2)中印的工业化、油价走高继续带动生物能源生产、国内粮价明显低于国际水平，这些因素将共同推动国内物价再度上涨。全球粮食价格已开始了新一轮的上涨。(3)另有三方面经济结构性因素：90年代后外资快速涌入导致贸易品部门生产率快速提高产生非贸易品相对贸易品价格上升压力、外汇占款项下的货币投放导致事实上相对宽松的货币政策、劳动力价格上涨;(4)在5月份7.7%的高通胀水平下决策层选择理顺能源价格，除直接拉动CPI上涨1.5个百分点左右，还带来传导效应和通胀预期。
经济硬着陆风险加大：(1)由于人民币升值的累积效应、美日欧经济普遍低迷、中国为缓解通胀对出口的控制和贸易保护主义抬头，出口增速将逐季下滑，会导致一些缺乏竞争力的外向型企业面临倒闭;(2)通胀压力导致国家决策当局继续控制货币供应量，拉动内需政策将受到制约，投资出现大幅提升的可能性很难存在;(3)随着国家开始理顺能源价格，那些缺乏全球定价能力的制造业企业利润将受到直接冲击，企业盈利水平的下降将影响企业的下一步投资，中国经济面临过冬的风险，硬着陆的风险在加大，把下半年的经济增长调到10%以下，并认为中国经济短期内的冬天在2009年。