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4.3.2个贷属优质资产
尽管房地产市场出现调整，但我们认为相关冲击主要集中在房地产开发贷款而非个贷。
总结美国经验可知，按揭贷款在逾期率方面并不比一般贷款有优势，但实际损失率却远远低于一般工商贷款。除极端情况下，按揭贷款的损失率一般不超过20个基点，且波动幅度也明显小于一般贷款。按揭贷款质量较好的一个重要原因是贷款人违约需承担重大社会成本。我们认为，目前国内房地产市场并未发生极端情况，个人按揭贷款预计不会发生大幅度波动。
4.3.3国有银行目前较高的信用成本率将提供缓冲
由于前期拨备覆盖率较低，深发展、交行、工行、建行、华夏等银行的信用成本率都比较高，特别是深发展和国有银行当期计提拨备多用以弥补历史坏账。而事实上，2007年是银行清收等工作取得最大成果的一年，当年深发展、交行、工行、建行的新增不良率都远低于信用成本率。这种前期信用成本率“虚高”的情况有利于限制2009年信用成本率的提高。
而民生银行是唯一当期信用成本率低于新增不良率的银行，从而毫无缓冲可言。
4.4投资建议
有基于此，我们预计2009年银行业业绩将出现分化：
(1)建议优先配置招行、南京、建行和工行预计这几家银行受到贷款质量恶化的影响较小，09年增速领先：
招行：多元化的收入结构、较好的风险控制
南京：资金业务占比很高、相当低的成本收入比、信用贷款比例小
建行：高息差、多元化的收入结构
工行：资金业务占比高、当前信用成本率能提供缓冲。
(2)建议回避民生、宁波
民生：贷款收益率偏低、成本控制不力、房地产开发贷款占比过高。此外，海通股权处置收益(若于08年内处置)将增大09年基数。
宁波：成本收入比较高、区域经济恶化将对社区银行模式构成重大挑战。