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(3)2009年银行业绩增速为个位数
基于以上假设，我们预测09年银行业利润增速将从08年的57.18%下降至5.82%。
但08-09年冰火两重天的局面对于银行平滑业绩构成一定的诱因。正如2007年4季度建行、工行分别大规模计提了资产减值准备和管理费用以致全年增速较大幅度低于市场预期，今年4季度同样可能看到多家银行的资产减值准备和管理费用大幅度增长的现象。我们的盈利预测不考虑这种平滑业绩的情况。
如果实际信用成本率的波动与我们假设的40个BP有所出入，则相关影响可以用“10个BP相当于5个百分点的行业利润增速”来估算。例如，若2009年信用成本率提高幅度在30或60个BP，则相关的行业增速将分别为10%和-5%。
3.3银行股估值难有反弹动力
重新回顾之前关于银行估值的结论：(1)银行估值受到GDP波动的直接影响，但发展中国家市场往往将这种周期性变化理解为结构性变化，从而扩大了银行股价的波动性;(2)通货膨胀虽然对银行业绩的影响有滞后性，但对银行估值的影响则往往体现在通胀发生当期。因此，通胀对银行股价的打击有两重：一是在通胀发生时银行估值的下降，二是一定市滞后ROE的下滑。
3.3.1 PE下调压力大部分消化但仍有继续下滑可能
自去年高点至今，银行股跌幅为45.35%，虽然比沪深300和上证指数的跌幅来的低，但就最近1年的走势来看则与大盘基本相当。银行股的这种同步调整已经让板块的静态市盈率从去年下半年的超过50倍下降至目前的20倍左右，动态市盈率则下降到了12倍左右，某些银行已经下降至10倍左右。我们认为，这种调整已经比较充分地释放了估值水平下降的风险：从国际比较来看，银行业的PE水平大体在10-15倍区间。
但我们认为银行业的估值仍有一定的下降风险，原因是我们认为中国股市的运行逻辑更类似于其他发展中国家，若09年中国经济硬着陆，A股市场对于银行业业绩的下降可能有过度调整。而09年通货膨胀形势难有显著改善，这也将限制银行估值的提升。
3.4因此我们在此前下调了银行评级
我们对银行股一直给予“增持”评级，理由在于2008年整个板块的业绩将达到阶段高点，全年增速预计在57%，我们认为这将对股价产生明显推动。但经过半年以来，一方面市场的估值体系已经发生显著变动，另一方面09年经济硬着陆的风险在不断加大，预计09年银行业业绩接近零增长。根据这些因素，虽然目前银行股的PE已经处于合理水平，但在经济硬着陆前景打击下估值还有进一步下滑的风险，板块跑赢大盘的可能性已经明显弱化。因此，我们在近期将行业评级下调为“中性”。
构成短期内银行估估值反弹的唯一有利因素是目前市场对银行业08年的良好业绩仍未充分预期。我们的盈利预测已经是业内相对较为乐观者，但深发展、浦发等银行的中期预增也小幅度超过我们的预期。因此，中期业绩可能构成一波中报行情。但我们预计在宏观经济指标难以好转的压制下，这波中报行情也将缺乏持续性。